Büyük Bir Yatırımcıdan Dersler: Stanley Druckenmiller

 

Büyük Bir Yatırımcıdan Dersler: Stanley Druckenmiller

Fon yöneticisi Scott Bessent, Stanley Druckenmiller'ı "tarihin en büyük para kazanma makinesi", "Jim Roger'ın analitik yeteneğine, George Soros'un ticaret yeteneğine ve bir nehir teknesi kumarbazının midesine" sahip bir adam olarak tanımlıyor. Bu yüksek bir övgü, ancak Druckenmiller'ın geçmiş performansına bakarsanız, bunu hak ettiğini göreceksiniz.

Druck son otuz yılda ortalama %30'un üzerinde getiri sağladı - etkileyici. Ancak daha da şaşırtıcı olan şey, dalgalanma olmaması... Adam neredeyse hiç kaybetmiyor.

Hiçbir zaman tek bir kötü yıl geçirmedi ve toplam 120 çeyrekte sadece beş kez kaybetti! Bu kesinlikle duyulmamış bir şey. Ve tüm bunları büyük bir rakamla yaptı. Druck zirveye ulaştığında 20 milyar dolardan fazla para yönetiyordu ve buna rağmen her şeyi yoluna koymayı başarıyordu.

Druckenmiller'ı incelediğinizde, onun ormanın derinliklerinde bir yerde, mükemmel tüccarı yaratmak için parça parça bir araya getirildiği bir laboratuarda inşa edildiği hissine kapılırsınız. İyi bir spekülatörü oluşturan her karakter özelliğine Druck fazlasıyla sahipti... örneğin

-Zihinsel esneklik
-Bağımsız düşünme
-Aşırı rekabetçilik
-Yorulmak bilmeyen meraklılık
-Derin öz farkındalık

Belki bir hilkat garibesi, belki de gizli bir Jesse Livermore / George Soros aşk çocuğu... ya da belki de hayatı boyunca ustalık yolunda ilerlemiş, acımasızca kararlı bir tüccar. Her iki durumda da, oyunun en iyilerinden birinin düşüncelerini ve eylemlerini incelemek bize yakışır. Ve bununla birlikte, başlayalım.

Hisse senetlerini neyin hareket ettirdiği üzerine

Jack Schwager'in The New Market Wizards adlı kitabında Druckenmiller, hisse senetlerini nasıl değerlendirdiği sorusuna yanıt olarak şunları söylemiştir (vurgu bana ait):

İlk başladığımda, bir hisse senedinin veya sektörün her yönünü kapsayan çok kapsamlı makaleler hazırladım. Hisse senedi seçim komitesine sunum yapmadan önce, makaleyi araştırma direktörüne sunmam gerekiyordu. Özellikle bankacılık sektörü hakkındaki makalemi ona verdiğim zamanı hatırlıyorum. Çalışmamla çok gurur duyuyordum. Ancak çalışmamı okudu ve şöyle dedi: "Bu işe yaramaz. Hisse senetlerinin inip çıkmasına ne sebep oluyor?" Bu ifadesi beni harekete geçirdi. Bundan sonra analizlerimi, tüm temel unsurlara bakmak yerine bir hisse senedinin fiyat hareketiyle güçlü bir şekilde ilişkili olan faktörleri belirlemeye odakladım. Açıkçası, bugün bile pek çok analist kendi hisse senetlerini neyin yükseltip neyin alçalttığını bilmiyor.

Finans dünyası gürültü ve saçmalıklarla doludur. Dünyanın gerçekte nasıl işlediği hakkında hiçbir şey bilmeyen zeki insanlarla doludur. Finansal sistemin teşvik yapısı, analistler akıllı göründükleri ve xyz hissesinin neden yükseldiğini biliyormuş gibi davrandıkları sürece ödüllendirilecekleri şekilde kurulmuştur. Bu durum, gerçek para ticareti yapanlar hariç, tüm konuşan kafalar ve "uzmanlar" için geçerlidir. Ya oyunu öğrenirler ya da rekabet dışı kalırlar.

Arenada rekabet edenlerden biri olan Druckenmiller, fiyatları gerçekte neyin yönlendirdiğini erkenden öğrenmek zorunda kaldı. Bulduğu şey şuydu:

Kazançlar genel piyasayı hareket ettirmez; hareket ettiren Federal Rezerv Kurulu'dur... merkez bankalarına odaklanın ve likiditenin hareketine odaklanın... piyasadaki çoğu insan kazançlara ve geleneksel ölçülere bakıyor. Piyasaları hareket ettiren likiditedir.

Likidite, paranın, özellikle de kredinin genişlemesi ve daralmasıdır. Bir ekonomide talebi yönlendiren en büyük değişkendir. Macro Ops'taki ekibimizin yakından takip ettiği bir konudur.

Federal rezerv, likidite üzerindeki en büyük kaldıraca sahiptir. Bu nedenle bir tüccarın Fed'in ne yaptığını sürekli takip etmesi gerekir.

Bu, satış ve kazanç gibi şeylerin önemli olmadığı anlamına gelmiyor. Tekil hisse senedi düzeyinde hala çok önemlidirler. İşte yine Druckenmiller (vurgular benim):

Çoğu zaman kilit faktör kazançlarla ilgilidir. Bu durum özellikle banka hisseleri için geçerlidir. Ancak kimya hisseleri oldukça farklı davranmaktadır. Bu sektörde kilit faktör kapasite gibi görünmektedir. Kimya hisselerini satın almak için ideal zaman, sektörden çok fazla kapasite ayrıldıktan ve talep artışını tetikleyeceğine inandığınız bir katalizör olduktan sonradır. Tersine, bu hisse senetlerini satmak için ideal zaman, kazançlar düştüğünde değil, yeni tesisler için çok sayıda duyuru yapıldığında. Bu davranış biçiminin nedeni, genişleme planlarının kazançların iki ila üç yıl içinde düşeceği anlamına gelmesi ve borsanın bu tür gelişmeleri öngörme eğiliminde olmasıdır.

Piyasa bir gelecek iskonto makinesidir; yani kazançlar bir hisse senedi için önemlidir, ancak geçmişte olduğundan daha çok gelecekte önemlidir.

Çoğu piyasa katılımcısı son kazançları alır ve bunları geleceğe doğru tahmin eder. Belirli bir şirket ya da sektörün kârlılığına yön veren mekanizmaya gerçekten bakmayı başaramazlar. İyi bir tüccar olmanın anahtarı, kazançları geçmişte neyin yönlendirdiğini değil, ileride yönlendirecek faktörleri belirlemektir.

Druckenmiller yakın zamanda verdiği bir röportajda "30 yıl boyunca yaptığı işin, ekonomik trendlerde başkaları tarafından beklenmeyen ve bu nedenle henüz menkul kıymet fiyatlarına yansımayan değişiklikleri öngörmek olduğunu" söylemiştir. Geçmişe değil geleceğe odaklanın.

Druck'ı farklı kılan bir başka şey de işe yarayan her şeyi kullanmaya istekli olmasıdır; iyi alım satımları bulmak ve yönetmek için herhangi bir stil veya araçta olduğu gibi.

Bir hissenin yükselip yükselmeyeceğini belirlememe yardımcı olduğunu öğrendiğim bir diğer disiplin de teknik analizdi. Drelles çok teknik yönelimliydi ve ben de muhtemelen departmandaki herkesten daha fazla teknik analize açıktım. Drelles patron olmasına rağmen, tuttuğu grafik defterleri nedeniyle pek çok kişi onun bir kaçık olduğunu düşünüyordu. Ancak ben teknik analizin çok etkili olabileceğini gördüm.

Piyasayı zamanlamak için asla değerleme kullanmam. Zamanlama için likidite değerlendirmelerini ve teknik analizi kullanırım. Değerleme bana yalnızca piyasanın yönünü değiştirecek bir katalizör ortaya çıktığında piyasanın ne kadar ileri gidebileceğini söyler.

Druckenmiller, savaş alanına bakışını genişletmek için yaklaşımların (temel, makro, teknik ve duyarlılık) bir birleşimini kullanıyor. Bu, Macro Ops'ta takip ettiğimiz bir uygulamadır. Kendinizi tek bir katı analiz kapsamına hapsetmek mantıklı değildir... sadece işe yarayanı kullanın ve yaramayanı atın.

Nasıl büyük getiriler elde edilir?

Druckenmiller geleneksel bilgeliği pencereden dışarı atıyor. Çok sayıda küçük çeşitlendirilmiş bahis oynamak yerine, birkaç büyük konsantre bahis oynamaktan oluşan "Büyük Bahis" felsefesi dediğimiz şeyi uyguluyor.

İşte Druckenmiller'ın büyük bahis felsefesini kullanması (vurgular bana ait):

Bu işe girdiğimde ilk duyduğum şey, akıl hocamdan değil, boğaların para kazandığı, ayıların para kazandığı ve domuzların katledildiğiydi. Size domuz olduğumu söylemek için buradayım. Ve işimizde uzun vadede üstün getiri elde etmenin tek yolunun domuz olmak olduğuna inanıyorum. Bence çeşitlendirme ve bugün işletme okullarında öğretilen her şey muhtemelen her yerde en yanlış yönlendirilmiş kavramdır. Warren Buffett, Carl Icahn, Ken Langone gibi birbirinden farklı büyük yatırımcılara bakarsanız, çok ama çok konsantre bahisler yaptıklarını görürsünüz. Bir şey görürler, bahse girerler ve çiftliği onun üzerine yatırırlar. Benim felsefem de bu şekilde gelişti, yani yılda sadece bir ya da iki kez sizi gerçekten heyecanlandıran bir şey görürseniz... Para yöneticilerinin ve bireylerin %98'inin yaptığı hata, bir sürü şeyle oynamak zorunda olduklarını düşünmeleridir. Ve eğer gerçekten görürseniz, tüm yumurtalarınızı bir sepete koyun ve sonra sepeti çok dikkatli izleyin.

Bu paragrafta çok fazla bilgelik var. Uzun vadede üstün getiri elde etmek için inancınız yüksek olduğunda büyük bahisler oynamaya istekli olmalısınız. Bunun sonucu olarak da sermayenizi, pek de inanmadığınız "bir sürü şeye" harcamayarak korumanız gerekir.

Bu bana Seth Klarman'ın Margin of Safety adlı kitabında yazdıklarını hatırlatıyor:

Kayıptan kaçınmak her yatırımcının öncelikli hedefi olmalıdır. Bu, yatırımcıların hiçbir zaman kayıp riskine maruz kalmaması gerektiği anlamına gelmez. Daha ziyade "para kaybetmemek", birkaç yıl boyunca bir yatırım portföyünün kayda değer bir sermaye kaybına maruz kalmaması gerektiği anlamına gelir. Kimse zarar etmek istemese de, çoğu yatırımcı ve spekülatörün davranışlarını inceleyerek bunu kanıtlayamazsınız. Çoğumuzun içinde yatan spekülatif dürtü güçlüdür; bedava öğle yemeği ihtimali zorlayıcı olabilir, özellikle de başkaları zaten yemiş görünüyorsa. Başkaları açgözlülükle kazanç peşinde koşarken ve brokeriniz telefonda en son " revaçtaki " halka arzın hisselerini teklif ederken kayıplara konsantre olmak zor olabilir. Yine de kayıptan kaçınmak, kârlı bir sonuç elde etmenin en kesin yoludur.

Barutunuzu kuru tutmalısınız ki yıldızlar aynı hizaya geldiğinde o hergelenin şahdamarına ve hindi boynuna saldırabilesiniz.

Demir sıcakken dövmenin önemi Druckenmiller'ın George Soros için ticaret yaparken öğrendiği bir şeydir.

(George Soros'tan) pek çok şey öğrendim ama belki de en önemlisi, önemli olanın haklı ya da haksız olmanız değil, haklı olduğunuzda ne kadar para kazandığınız ve haksız olduğunuzda ne kadar kaybettiğiniz olduğudur. Soros'un beni eleştirdiği birkaç zaman, bir piyasada gerçekten haklı olduğum ve fırsatı en üst düzeye çıkarmadığım zamanlardı.

Büyük bahis yaklaşımıyla birlikte sermayenin korunmasına yoğun bir şekilde odaklanmak, birçok büyük tarafından kullanılan halter felsefesidir.

Kayıplarınızı küçük tutmak ve kazananlarınızı zorlamak, kârlı spekülasyonda oyunun adıdır.

Bugün gördüğümüz fon erimesi sadece para yönetimi alanındaki sıradanlık bolluğundan değil, aynı zamanda iyi yöneticilerin bile büyük getiriler elde etmek için gerekli riskleri almaktan korkmalarından kaynaklanıyor. Karşılaştırma ölçütüne göre çok fazla varlık yönetiyorlar ve çok kısa vadeye odaklanıyorlar. Bu da ortalama performans için bir reçetedir. İşte Druck nasıl yapılması gerektiğini anlatıyor:

Birçok yönetici, yüzde 30 ya da 40'lık bir artış elde ettikten sonra, yılı kapatır (yani, halihazırda elde edilmiş olan çok iyi getiriyi tehlikeye atmamak için yılın geri kalanında çok temkinli bir şekilde işlem yapar). Uzun vadede gerçekten üstün getiriler elde etmenin yolu, yüzde 30 ya da 40 yükselene kadar uğraşmak ve ardından inancınız varsa yüzde 100'lük bir yıl geçirmektir. Yüzde 100'e yakın birkaç yılı bir araya getirebilir ve düşüş yıllarından kaçınabilirseniz, o zaman gerçekten olağanüstü uzun vadeli getiriler elde edebilirsiniz.

Agresif olma hakkını kazandıktan ve evin parasıyla (kârla) bahis oynayabildikten sonra, yüksek beklentili işlem ortaya çıktığında sert bir şekilde dalmalı ve aşırı büyük getiriler için zorlamalısınız.

Yatırımcının zihniyeti ve kayıplarla başa çıkma

Druck'a göre kazanan bir tüccar olmak için "kararlı, açık fikirli, esnek ve rekabetçi" olmanız gerekir.

1987'deki çöküşten bir gün önce Druckenmiller net kısa pozisyondan %130 uzun pozisyona geçti çünkü satışların bittiğini düşünüyordu. Piyasanın önemli bir destekle karşılaştığını gördü. Ancak gün boyunca korkunç bir hata yaptığını fark etti. Ertesi gün kitabını ters çevirdi ve piyasada açığa geçti ve gerçekten para kazandı. Bu tür bir zihinsel esnekliği tüm büyük tüccarlarda görürsünüz. Ve Druckenmiller bu esnekliği belki de herkesten daha iyi temsil eden bir tüccardır.

"Zayıf bir şekilde tutulan güçlü fikirlere" sahip olma pratiği zordur ancak başarı için çok önemlidir.

Bu düzeyde bir zihinsel esnekliğe ulaşmak için, egonuzu anlık ticari sonuçlarınızdan ayırmayı öğrenmeniz gerekir. Kayıpların muhakemenizi etkilemesine izin verirseniz, kaçınılmaz olarak daha büyük hatalar yaparsınız. Druckenmiller bu dersi Soros'tan erken yaşta öğrenmiştir.

Soros şimdiye kadar gördüğüm en iyi zarar eden kişi. Bir işlemde kazanıp kaybetmeyi umursamaz. Bir işlem işe yaramazsa, diğer işlemlerde kazanma yeteneğine o kadar güveniyor ki pozisyondan kolayca uzaklaşabiliyor. Rafta bir sürü ayakkabı vardır; yalnızca size uygun olanları giyin. Kendinize son derece güveniyorsanız, zarar etmek sizi rahatsız etmez.

Bu oyunun en iyi yanlarından biri, hayatta kaldığınız (sermayenizi koruduğunuz) sürece her zaman başka bir işlem yapabilmenizdir. Druckenmiller, "Bizim işimizle ilgili harika olan şey, likit olması ve herhangi bir günde geçmişe sünger çekebilmeniz. Durum kontrolüm altında olduğu sürece - yani pozisyonlarımı kapatabildiğim sürece - gergin olmak için bir neden yok."

Birkaç yıl önce Charlie Rose'un Druckenmiller ile yaptığı röportajı izlediğimi hatırlıyorum. Charlie ona bunca yıldan ve kazandığı onca paradan sonra neden hala haftada 60 saat işlem yaptığını sormuştu. Druck şöyle yanıt verdi (burada başka kelimelerle ifade ediyorum) "çünkü buna mecburum... Oyunu seviyorum ve kazanmayı seviyorum, para önemli bile değil."

Druck'ın seviyesine ulaşmak için ticaret yapmak zorundasınız çünkü yaptığınız şey sadece bu. Bunun için yaşarsınız.

Alıntı:Lessons From A Trading Great: Stanley Druckenmiller | Macro Ops (macro-ops.com)