Yazan: Peter Lynch
Biyoteknoloji grubunun son çöküşü, neredeyse her zaman olduğu gibi ilgimi çekti. Bu, otomobil icat edildikten sonra bir daha geri dönme şansı olmayan eyercilik grubunun çöküşüne benzemiyor. Biyogenetik hem geleceğin endüstrisi hem de günümüzün çöküşü olarak kendini kabul ettirdi.Bir biyoteknoloji laboratuarında neler olup bittiği hakkında hemen hemen hiçbir şey bilmediğim için bu alanda uzmanlaşmış birkaç analist ve fon yöneticisini aradım. Merrill Lynch'te biyoteknoloji analisti olan Stuart Weisbrod'un bana aktardığı kadarıyla işin can alıcı kısmı şu. Eğer 1986'nın başlarında herhangi birimiz eşit miktarda < wam-co NYSE:GNE>Genentech, Amgen, < wam-co NASD:CHIR>Chiron, Cetus (daha sonra Chiron tarafından satın alındı), < wam-co NASD:BGEN>Biogen ve Genex satın alacak kadar akıllı olsaydık, Genex'in sıfıra inmesine rağmen 10.000 dolarlık bir yatırımı 105.414 dolara dönüştürerek 1992'nin sonuna kadar yıllık %40 kazanç elde ederdik. Bu, biraz dikkat gerektiren türden bir sonuçtur.
On üç yıl önce, bu şirketlerin ilki borsalarda boy göstermeye başladığında, bir şirket kurmak için tek gereken şeyin 100 doktora, 101 mikroskop ve 100 milyon dolar nakit olduğunu duyduğumu hatırlıyorum. Sanırım 101. mikroskop yedekti. Belki de 26 mikroskobu olan 25 doktor vardı, ama hikaye hep aynıydı: Parlak bilim insanları, hissedarların bir gün düzenli bir kar elde edeceği yararlı bir ürüne dönüştürülebilecek parlak bir fikir bulmaya mecburdu.
Düzenli kârlardan bahsetmişken, doktoraları işe almak ve mikroskopları kurmak için para yatıran risk sermayedarları, hisselerinin tamamını veya bir kısmını ilk halka arzda satarak "nakde çevirebilir". Wall Street'te buna "tohum sermayesini toplamak" deniyor.
Kazanç getirmeyen gizemli girişimlerden kaçınılması gerektiği teorisiyle biyoteknoloji ihraçlarının ilk telaşını görmezden geldim. Genentech'in halka arzından bir miktar satın aldım ve 14 Ekim 1980'deki ilk işlem gününde hisse senetleri 35 dolardan 89 dolara yükseldi. Bu olağanüstü bir olaydı ve gelecekteki heyecan verici beklentilerin bir işaretiydi. Ancak biyoteknoloji grubu, fonu yönettiğim süre boyunca Magellan'ın portföyünün %0,5'inden daha azını oluşturuyordu.
On yıl sonra, biyoteknoloji biliminin hızla ilerlediğini duyuyorum. Araştırmaların hızı arttı ve bilim insanları 1980'de hayal bile edilemeyecek kadar çok genetik buluşa imza atıyor. Son zamanlarda birçok ciddi hastalık için potansiyel tedaviler bulmaya başladılar.
Hızla ilerleyen bir başka şey de hisseleri halka açık olan biyoteknoloji şirketlerinin sayısı. 1980'de var olan nakit paraya, doktorlara ve mikroskoplara sahip bir avuç şirket yerine, şimdi yaklaşık 225 şirket var ve bunların çoğu son biyoteknoloji çöküşüyle sona eren son halka arz dalgasında eklendi.
Sorun ve satışların nedeni de burada yatıyor. Mikroskoplardan birinden çıkan harika bir fikrin satılabilir bir ürüne dönüşme ihtimali çok düşük (1000'de 1 gibi). Artık yeni ilaç geliştirme işine giren tüm şirketlerle birlikte, hangi şirketin ilacının FDA tarafından onaylanacağını tahmin etmek, bir yığın kaplumbağa yumurtasından hangisinin kaplumbağaya dönüşüp denize ulaşacağını seçmekten daha kolay değil.
Satılabilir bir ürünü FDA'nın zorunlu kıldığı üç denemeden geçirmek 5 ila 15 yıl sürebilir ve 100 milyon ila 500 milyon dolara mal olabilir. Şimdiye kadar biyoteknoloji grubu, bir şeyler icat etme konusunda, Super Bowl gibi roma rakamları verilen korkunç üç Aşamayı atlatmaktan çok daha becerikliydi.
On yıl sonra, biyoteknoloji biliminin hızla ilerlediğini duyuyorum. Araştırmaların hızı arttı ve bilim insanları 1980'de hayal bile edilemeyecek kadar çok genetik buluşa imza atıyor. Son zamanlarda birçok ciddi hastalık için potansiyel tedaviler bulmaya başladılar.
Hızla ilerleyen bir başka şey de hisseleri halka açık olan biyoteknoloji şirketlerinin sayısı. 1980'de var olan nakit paraya, doktorlara ve mikroskoplara sahip bir avuç şirket yerine, şimdi yaklaşık 225 şirket var ve bunların çoğu son biyoteknoloji çöküşüyle sona eren son halka arz dalgasında eklendi.
Sorun ve satışların nedeni de burada yatıyor. Mikroskoplardan birinden çıkan harika bir fikrin satılabilir bir ürüne dönüşme ihtimali çok düşük (1000'de 1 gibi). Artık yeni ilaç geliştirme işine giren tüm şirketlerle birlikte, hangi şirketin ilacının FDA tarafından onaylanacağını tahmin etmek, bir yığın kaplumbağa yumurtasından hangisinin kaplumbağaya dönüşüp denize ulaşacağını seçmekten daha kolay değil.
Satılabilir bir ürünü FDA'nın zorunlu kıldığı üç denemeden geçirmek 5 ila 15 yıl sürebilir ve 100 milyon ila 500 milyon dolara mal olabilir. Şimdiye kadar biyoteknoloji grubu, bir şeyler icat etme konusunda, Super Bowl gibi roma rakamları verilen korkunç üç Aşamayı atlatmaktan çok daha becerikliydi.
Faz I'de yeni madde 20 ila 100 hasta üzerinde test edilerek kullanımının güvenli olup olmadığı ve insanları olduklarından daha fazla hasta edip etmeyeceği belirleniyor. Daha sonra, maddenin gerçekten işe yarayıp yaramadığını göstermek için 50 ila 250 hastayı içeren Faz II vardır. Bundan sonra, maddenin farklı ortamlarda işe yaradığını göstermek için birkaç bin hastayı içeren çok merkezli denemeler olan Faz III gelir.
Son zamanlarda olan şey, yeni ilacın Faz I ve II'den geçmesi ve yatırımcıların nihai FDA onayı beklentisiyle hisse senedini artırması (bir biyoteknoloji hissesinin bir faz ve diğeri arasında değerinin iki katına çıkması nadir değildir) ve ardından şirketin Faz III'te başarısız olmasıdır.
Son zamanlarda olan şey, yeni ilacın Faz I ve II'den geçmesi ve yatırımcıların nihai FDA onayı beklentisiyle hisse senedini artırması (bir biyoteknoloji hissesinin bir faz ve diğeri arasında değerinin iki katına çıkması nadir değildir) ve ardından şirketin Faz III'te başarısız olmasıdır.
Bu yılın başlarında Synergen septik şoku tedavi eden ilacı Antril ile Faz III'te başarısız oldu ve hisse senedi bir günde değerinin %68'ini kaybetti - bu kader daha önce benzer ilaçlar geliştiren XOMA ve Centocor şirketlerinin de başına gelmişti. Bir keresinde "bilgili kişilerin" Centocor'un Centoxin'inin Faz III'ü geçme şansının %90 ila %95 olduğunu düşündükleri bildirilmişti ki bu da biyoteknoloji alanında çok fazla bilginin tehlikeli bir şey olabileceğini gösteriyor.
Dahası, bir biyoteknoloji şirketi büyük bir testte başarısız olduğunda, Synergen'in ilacının geçen Şubat ayında başarısız olmasından sonra olduğu gibi, diğerleri benzer şekilde satılıyor. Son yıllarda o kadar çok ilaç şu ya da bu testte başarısız oldu ki, 1991 sonu ile Şubat 1993 arasında tüm sektörün piyasa değeri yaklaşık 41 milyar dolardan 26 milyar dolara geriledi, bu da bize kazançların aksine umutlara ve hayallere dayanan bu değerlemelerin ne kadar zayıf olabileceğini hatırlatıyor.
Bu da başka bir sorun: Biyoteknolojideki kazançlar, bilim insanlarının henüz icat etmediği tavuk dişleri kadar kıt. Bugüne kadar sadece Genentech ve Amgen'in anlamlı bir kazanç geleneği olduğu söylenebilir, ancak Genentech'in kazançları bile oldukça değişkendir ve Amgen 1991 yılına kadar ciddi para kazanmaya başlamamıştır. Diğerleri de aynı başarıyı gösteremedi. Genzyme 1991'de, Biogen 1992'de az da olsa bir şeyler kazandı ve bildirildiğine göre Chiron da başa baş noktasına gelmek üzere.
Bu, aşağı yukarı, tüm biyoteknoloji grubundan elde edilen geliri özetliyor. Biyoteknoloji grubundaki 225 şirketten sadece bir düzinesinin ürünleri onaylanmış durumda ve bu şirketlerin %90'ından fazlası "gelir öncesi" aşamada takılıp kalmış durumda. İki yakasını bir araya getiremeyen firmalar genellikle daha büyük şirketlerin bünyesine katılıyor: Temmuz 1990'dan bu yana yaklaşık 75 şirketin başına bu geldi.
Görünüşe göre, uzmanlar da İngiliz edebiyatı diplomasına sahip ortalama bir insan kadar potansiyel Genex'ler arasından bir sonraki Genentech'i nasıl seçecekleri konusunda karanlıkta. Paine Webber'de analist olan Linda Miller'a mikroskoplu doktoraların bu hisse senetlerini seçmede bir avantajı olup olmadığını sordum. O öyle düşünmüyor.
Dahası, bir biyoteknoloji şirketi büyük bir testte başarısız olduğunda, Synergen'in ilacının geçen Şubat ayında başarısız olmasından sonra olduğu gibi, diğerleri benzer şekilde satılıyor. Son yıllarda o kadar çok ilaç şu ya da bu testte başarısız oldu ki, 1991 sonu ile Şubat 1993 arasında tüm sektörün piyasa değeri yaklaşık 41 milyar dolardan 26 milyar dolara geriledi, bu da bize kazançların aksine umutlara ve hayallere dayanan bu değerlemelerin ne kadar zayıf olabileceğini hatırlatıyor.
Bu da başka bir sorun: Biyoteknolojideki kazançlar, bilim insanlarının henüz icat etmediği tavuk dişleri kadar kıt. Bugüne kadar sadece Genentech ve Amgen'in anlamlı bir kazanç geleneği olduğu söylenebilir, ancak Genentech'in kazançları bile oldukça değişkendir ve Amgen 1991 yılına kadar ciddi para kazanmaya başlamamıştır. Diğerleri de aynı başarıyı gösteremedi. Genzyme 1991'de, Biogen 1992'de az da olsa bir şeyler kazandı ve bildirildiğine göre Chiron da başa baş noktasına gelmek üzere.
Bu, aşağı yukarı, tüm biyoteknoloji grubundan elde edilen geliri özetliyor. Biyoteknoloji grubundaki 225 şirketten sadece bir düzinesinin ürünleri onaylanmış durumda ve bu şirketlerin %90'ından fazlası "gelir öncesi" aşamada takılıp kalmış durumda. İki yakasını bir araya getiremeyen firmalar genellikle daha büyük şirketlerin bünyesine katılıyor: Temmuz 1990'dan bu yana yaklaşık 75 şirketin başına bu geldi.
Görünüşe göre, uzmanlar da İngiliz edebiyatı diplomasına sahip ortalama bir insan kadar potansiyel Genex'ler arasından bir sonraki Genentech'i nasıl seçecekleri konusunda karanlıkta. Paine Webber'de analist olan Linda Miller'a mikroskoplu doktoraların bu hisse senetlerini seçmede bir avantajı olup olmadığını sordum. O öyle düşünmüyor.
Dahası, bir Epogen ya da Neupogen'in başarısı, hukuk departmanında ne olacağı (patent anlaşmazlıkları sektörde yaygındır) ve FDA'da ne olacağı gibi bilim alanının dışındaki birçok faktöre bağlıdır. Biyoteknoloji şirketlerinin tedavi etmeye çalıştığı hastalıkların çoğunun test edilmesi zordur. Faz III'te genetik olarak üretilen yeni bir artrit ilacını aldıktan sonra birinin ne kadar daha iyi hissettiğini ölçmek zor.
Bay Weisbrod'un yatırım tavsiyesi, en heyecan verici ürünlere sahip şirketleri görmezden gelmek ve ilaçları onaylanma şansı en yüksek olanları satın almaktır. Amgen'deki potansiyeli oldukça erken gördü, çünkü Neupogen ölçülmesi kolay basit bir şey yaptı: Beyaz kan hücresi sayısını artırdı.
Yaptığım görüşmelerden çıkardığım en önemli üç ders şunlar: (1) Henüz test edilmemiş heyecan verici yeni bir ilacı duyurduğu için bir biyoteknoloji şirketini satın almayın; (2) Heyecan verici bir ilacın ilk iki denemeyi atlattığı için Faz III için çantada keklik olduğunu varsaymayın; Ve (3) her zaman bahsettiğim yatırımcının avantajı genellikle biyoteknolojide işe yaramaz. Bu kuralları göz ardı eden yatırımcılar, Genex hissedarlarının yaptığı gibi, bir şey karşılığında hiçbir şey elde edemeyebilirler.
Biyoteknoloji bana 1960'lardaki bilgisayarları hatırlatıyor - genel olarak beklentiler muhteşem, ancak araştırmacıların çoğu muhtemelen başarısız olacak. Biyoteknoloji potansiyelini anlamak, sonra da paranızı yanlış şirkete yatırıp kaybetmek ne büyük bir kayıp. Riskleri azaltmanın mantıklı yolları var mı? Bir sonraki köşe yazımın konusu bu.
----------
Peter Lynch 1990 yılında, 15 yıl boyunca tüm yatırım fonları arasında en iyi performansı gösteren Magellan Fonu'nun yöneticiliğinden emekli oldu. Kendisi Fidelity Management & Research Co. şirketinin başkan yardımcısıdır ve Simon & Schuster tarafından yayınlanan Beating the Street adlı yeni bir kitap yazmıştır.
ANAHTAR KELİMELER: Biyoteknoloji Endüstrisi, Hisse Senedi Yatırımı
KEYWORDS: Biotechnology Industry, Stock Investing
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder