Warren Buffett'ın 9 finansal "temel kuralı"

 

Faiz oranları. Enflasyon. Durgunluk.

Rekabet avantajı şimdi her zamankinden daha önemli.

 Eğer yatırım yapıyorsanız, bunları nasıl tespit edeceğinizi bilmelisiniz.

 İşte Warren Buffett'ın bir şirkette olup olmadığını anlamak için kullandığı 9 finansal "temel kural":

1: Brüt Marj

 Formül: Brüt Kar / Gelir

 Nerede? Gelir Tablosu

 Rekabet avantajı: Sürekli olarak %40'ın üzerinde

 Rekabet avantajı yok: 40'ın altında ve değişken

Buffett'ın mantığı:

 Sürekli yüksek brüt kâr marjı, şirketin yalnızca fiyat üzerinden rekabet etmediğini gösterir.

 Yüksek brüt kar marjı aynı zamanda tüm masrafları karşılayacak ve hissedarlara para bırakacak kadar brüt kar sağlar.

2: Satış, Genel ve İdari Giderler

Formül: SG&A / Brüt Kar

Nerede? Gelir Tablosu

Rekabet avantajı: Sürekli olarak %30'un altında

Rekabet avantajı yok: 80'in üzerinde ve değişken

Buffett'ın mantığı:

Güçlü rekabet avantajı şirketlerin faaliyetlerini sürdürmek için genel giderler için büyük harcamalar yapmasına gerek yoktur. Rekabet avantajı olmayan işletmelerin var.

Buffett, brüt kârının %30'undan azını SG&A için harcayan şirketleri arar.

3: Amortisman Gideri

 Formül: Amortisman / Brüt Kar

 Nerede: Gelir Tablosu ve Nakit Akış Tablosu

Rekabet avantajı: Sürekli olarak %10'un altında

 Rekabet avantajı yok: Volatilite ve yüksek

Buffett'ın mantığı:

 

Düşük amortisman gideri, işletmenin rekabet avantajını korumak için sermaye harcamalarına büyük harcamalar yapmasına gerek olmadığına ve bir hendeğe sahip olduğuna işaret eder.

4: Faiz Gideri

 

Formül: Faiz Gideri / Faaliyet Geliri

 

Nerede? Gelir Tablosu

 

Rekabet avantajı: Sürekli olarak %15'in altında

 

Rekabet avantajı: 50'nin üzerinde ve değişken

Buffett'ın mantığı:

 

Büyük işletmeler o kadar harika bir ekonomiye sahiptir ki borca ihtiyaç duymazlar.

 

Bu rakam sektörden sektöre büyük farklılıklar gösterse de, bir şirketin faaliyet gelirinin %15'inden daha azını sürekli olarak faize harcaması büyük bir işarettir.

5: Gelir Vergisi Giderleri

 

Formül: Ödenen Gelir Vergisi / Vergi Öncesi Gelir (EBT)

 

Nerede? Gelir Tablosu

 

Rekabet avantajı: Tutarlı bir şekilde tutarın tamamını öder (ABD'de ~%21)

 

Rekabet avantajı yok: Negatif, düzensiz

Buffett'ın mantığı:

 

Geniş hendekli işletmeler o kadar çok para kazanırlar ki vergilerin tamamını sürekli olarak öderler.

 

Negatif / düzensiz gelir vergisi giderleri olan şirketlerin dayanıklı bir hendeğe sahip olma olasılığı o kadar yüksek değildir.

6: Kâr Marjı (Net Marj)

 

Formül: Net Gelir / Hasılat

 

Nerede? Gelir Tablosu

 

Rekabet avantajı:: Sürekli olarak %20'nin üzerinde

 

Rekabet avantajı yok: 10'un altında, negatif ve değişken

Buffett'ın mantığı:

 

Hasılatın %20'sini sürekli olarak net gelire dönüştüren şirketler muhtemelen bir hendeğe sahiptir.

 

Eğer bu rakam %10'un altında, negatif ya da değişken ise, rekabet büyük olasılıkla şiddetlidir.

 

(%10 ile %20 arasında tonlarca nüans vardır)

7: Sermaye Harcamaları

 

Formül: Sermaye Harcamaları / Net Gelir

 

Nerede: Gelir Tablosu ve Nakit Akış Tablosu

 

Rekabet avantajı: Sürekli olarak %25'in altında

 

Rekabet avantajı yok: Sürekli olarak %75'in üzerinde

Buffett'ın mantığı:

 

Sermaye harcamaları kârı tüketir.

 

CAPEX için büyük harcamalar yapmak zorunda kalmayan şirketlerin hissedarlarını ödüllendirmek için daha fazla parası olur.

 

Önemli: Sermaye Harcamaları yıldan yıla büyük farklılıklar gösterebilir, bu nedenle en iyisi 10+ yılın ortalamasını almaktır.

8: Toplam Yükümlülüklerin Düzeltilmiş Özkaynaklara Oranı

 

Formül: Toplam Yükümlülükler / Hissedar Özkaynakları

 

Nerede? Bilanço

 

Rekabet avantajı: 0,80'in altında

 

Rekabet avantajı Yok: 2,00'nin üzerinde

Buffett'ın mantığı:

 

Geniş hendekli işletmeler kendilerini borçla değil kârla finanse eder.

 

Ancak, hisse senedi geri alımları bu denklemi bozabilir. Bunu düzeltmek için hazine hisselerini özsermaye rakamına ekleyin.

9: Özkaynak Kârlılığı

 

Formül: Net Gelir / Hissedar Özkaynakları

 

Nerede Bilanço ve Gelir Tablosu

 

Rekabet avantajı: Sürekli olarak %15'in üzerinde

 

Rekabet avantajı yok: 10'un altında, negatif veya değişken

Buffett'ın mantığı:

 

Özsermaye karlılığı, yönetimin karını ne kadar etkin bir şekilde yeniden yatırıma dönüştürdüğünü gösterir. Sürekli olarak %15'in üzerinde bir rakam, işletmenin bir hendeğe sahip olduğunu gösterir.

 

10'un altında, negatif veya değişken olması ise işletmenin rekabetle mücadele ettiğini gösterir.

Üç Önemli Uyarı:

 

1) Bu "temel kurallar" yalnızca bir şirket kârı için tamamen optimize edildiğinde (4. aşama) faydalıdır.

 

Bir şirket 1, 2, 3 veya 5. aşamalardayken bunların çoğu işe yaramaz

2) TUTARLILIK anahtardır. Bunlar birden fazla yılda ve çeşitli ekonomik koşullarda test edilmelidir.

 

3) ÇOK sayıda istisna vardır. Buffett'ın en büyük holdinglerinin çoğu her testi geçemez. Yatırım (+ muhasebe) tonlarca nüansa sahiptir.

 

Yine de temel kurallar faydalıdır.

Alıntı: https://twitter.com/Brian_Stoffel_

Dennis Gartman'ın 22 Yatırım Kuralı

 Dennis Gartman'ın 22 Yatırım Kuralı

1. Asla, hiçbir koşulda kaybedilen bir pozisyona ekleme yapmayın... asla! Başka bir şey söylemeye gerek yok; aksini yapmak eninde sonunda ve kesinlikle yıkıma yol açacaktır!

2. Paralı bir gerilla gibi ticaret yapın. Kazanan tarafta savaşmalı ve bir taraf üstünlüğü ele geçirdiğinde hemen taraf değiştirmeye istekli olmalıyız.

3. Sermaye iki çeşittir: Zihinsel ve cebinizde ya da hesabınızda olan. Bu iki sermaye türünden zihinsel olan daha önemli ve pahalıdır; pozisyon kaybetmemek ölçülebilir miktarda gerçek sermayeye mal olur, ancak ölçülemez miktarda zihinsel sermayeye mal olur.

4. Amaç düşükten alıp yüksekten satmak değil, yüksekten alıp yüksekten satmaktır. Hangi fiyatın "düşük" olduğunu asla bilemeyiz. Hangi fiyatın "yüksek" olduğunu da bilemeyiz. Şekerin bir zamanlar 1,25$/lb'den 2¢/lb'ye düştüğünü ve bu arada birçok kez "ucuz" göründüğünü daima hatırlayın.

5. Boğa piyasalarında sadece uzun ya da nötr olabiliriz, ayı piyasalarında ise sadece kısa ya da nötr olabiliriz. Bu çok açık gibi görünebilir; ancak öyle değildir ve pek çok kişi tarafından çok geç öğrenilmiş bir derstir.

6. İyi dostumuz Dr. A. Gary Shilling'e göre "Piyasalar sizin ya da benim çözücü olarak kalabileceğimizden daha uzun süre mantıksız kalabilir". Akademisyenlerin inandıklarının aksine, mantık çoğu zaman hüküm sürer ve piyasalar son derece verimsizdir.

7. En büyük zayıflığı gösteren piyasaları satın ve en büyük gücü gösterenleri alın. Metaforik olarak, düşüşteyken taşlarınızı en ıslak kağıt çuvalına atın, çünkü en kolay onlar kırılır, Boğa piyasalarında, en güçlü rüzgarlara binmemiz gerekir... onlar bizi daha az güçlü olanlardan daha yükseğe taşıyacaktır.

8. Bir boşluğun ilk gününde işlem yapmaya çalışın, çünkü boşluklar genellikle şiddetli yeni bir harekete işaret eder. Yaklaşık otuz yıldır piyasaları izlerken "boşluklara" saygı duymaya başladık; bunlar gerçekleştiğinde (özellikle hisse senetlerinde) genellikle çok önemlidirler.

9. Alım satımlar döngüseldir: bazıları iyi, çoğu kötüdür. İyi işlem yaparken büyük ve agresif işlem yapın; kötü işlem yaparken küçük ve mütevazı işlem yapın. "İyi zamanlarda" hatalar bile kârlıdır; "kötü zamanlarda" en iyi araştırılmış işlemler bile ters gider. Bu ticaretin doğasıdır; bunu kabul edin.

10. Başarılı bir şekilde işlem yapmak için bir temelci gibi düşünün; bir teknikçi gibi işlem yapın. Bir işlemi yönlendiren temelleri anlamamız ve aynı zamanda piyasanın teknik özelliklerini de anlamamız zorunludur. Bunu yaptığımızda, ancak o zaman işlem yapabiliriz ya da yapmalıyız.

11. Uzun süreli boğa ya da ayı hareketlerinin ardından " geri dönüşlere" saygı gösterin. Grafiklerdeki geri dönüş günleri, daha önce piyasayı yönlendiren yükseliş veya düşüş güçlerinin nihai tükenişini işaret eder. Bunlara saygı gösterin ve daha da fazla "haftalık" ve "aylık" geri dönüşlere saygı gösterin. 

12. Teknik sistemlerinizi basit tutun. Karmaşık sistemler kafa karışıklığı doğurur; basitlik zarafet doğurur.

13.Çok normal olan %50-62'ye saygı gösterin ve benimseyin fiyatları ana trendlere geri götüren geri çekilmeler. Bir işlem kaçırılırsa, piyasanın geri çekilmesini sabırla bekleyin. Geri çekilmeler çoğu zaman gerçekleşir... tam da gerçekleşmeyeceğine dair umudumuzu yitirmek üzereyken...

14. Kitle psikolojisini anlamak çoğu zaman ekonomiyi anlamaktan daha önemlidir. Piyasalar, insan hataları yapan ve aynı zamanda insanüstü öngörülerde bulunan insanlar tarafından yönlendirilir. 

15. Boğa piyasalarında güçlülük, ayı piyasalarında ise zayıflık üzerine başlangıç pozisyonları oluşturun. Piyasa trendin işlediğini gösterdiğinden, ilk "ekleme" de güçlüyken yapılmalıdır. Bundan sonra, sonraki eklemeler geri çekilmelerde yapılacaktır. 

16. Ayı piyasaları boğa piyasalarından daha şiddetlidir ve geri çekilmeleri de öyledir. 

17.Kazanan işlemlerde sabırlı olun; kaybeden işlemlerde son derece sabırsız olun. Kayıplarımız küçük ve karlarımız büyük olduğu sürece, zamanın yalnızca %30'unda "haklı" olsak bile büyük meblağlarda işlem / yatırım yapmanın oldukça mümkün olduğunu unutmayın.

18. Piyasa, onunla uğraşan herkesin bilgeliğinin... ve cehaletinin... toplamıdır; ve piyasanın bilgeliğiyle tartışmaya cesaret edemeyiz. Eğer bundan başka bir şey öğrenmezsek, gerçekten çok şey öğrenmiş oluruz. 

19. İşe yarayan şeylerden daha fazlasını, yaramayan şeylerden daha azını yapın: Eğer bir piyasa güçlüyse, daha fazla satın alın; eğer bir piyasa zayıfsa, daha fazla satın. Yeni yüksekler satın alınmalı; yeni düşükler satılmalıdır. 

20. Zor işlem doğru işlemdir: Satmak kolaysa, yapmayın; almak kolaysa, yapmayın. Yapması zor olan ticareti yapın ve kalabalığın sakıncalı bulduğu şeyler. Peter Steidelmeyer bize bunu yirmi beş yıl önce öğretti ve şimdi o zamankinden daha doğru.

21. Asla bir hamamböceği yoktur! Bu, arkadaşımız Tom Powell tarafından sunulan "kazanan" yeni kuraldır.

22. Tüm kurallar çiğnenmek içindir: İşin püf noktası, bu kurala ne zaman ve ne kadar seyrek başvurulabileceğini bilmektir!

Alıntı: https://twitter.com/AndrewPerti

Büyük Bir Yatırımcıdan Dersler: Stanley Druckenmiller

 

Büyük Bir Yatırımcıdan Dersler: Stanley Druckenmiller

Fon yöneticisi Scott Bessent, Stanley Druckenmiller'ı "tarihin en büyük para kazanma makinesi", "Jim Roger'ın analitik yeteneğine, George Soros'un ticaret yeteneğine ve bir nehir teknesi kumarbazının midesine" sahip bir adam olarak tanımlıyor. Bu yüksek bir övgü, ancak Druckenmiller'ın geçmiş performansına bakarsanız, bunu hak ettiğini göreceksiniz.

Druck son otuz yılda ortalama %30'un üzerinde getiri sağladı - etkileyici. Ancak daha da şaşırtıcı olan şey, dalgalanma olmaması... Adam neredeyse hiç kaybetmiyor.

Hiçbir zaman tek bir kötü yıl geçirmedi ve toplam 120 çeyrekte sadece beş kez kaybetti! Bu kesinlikle duyulmamış bir şey. Ve tüm bunları büyük bir rakamla yaptı. Druck zirveye ulaştığında 20 milyar dolardan fazla para yönetiyordu ve buna rağmen her şeyi yoluna koymayı başarıyordu.

Druckenmiller'ı incelediğinizde, onun ormanın derinliklerinde bir yerde, mükemmel tüccarı yaratmak için parça parça bir araya getirildiği bir laboratuarda inşa edildiği hissine kapılırsınız. İyi bir spekülatörü oluşturan her karakter özelliğine Druck fazlasıyla sahipti... örneğin

-Zihinsel esneklik
-Bağımsız düşünme
-Aşırı rekabetçilik
-Yorulmak bilmeyen meraklılık
-Derin öz farkındalık

Belki bir hilkat garibesi, belki de gizli bir Jesse Livermore / George Soros aşk çocuğu... ya da belki de hayatı boyunca ustalık yolunda ilerlemiş, acımasızca kararlı bir tüccar. Her iki durumda da, oyunun en iyilerinden birinin düşüncelerini ve eylemlerini incelemek bize yakışır. Ve bununla birlikte, başlayalım.

Hisse senetlerini neyin hareket ettirdiği üzerine

Jack Schwager'in The New Market Wizards adlı kitabında Druckenmiller, hisse senetlerini nasıl değerlendirdiği sorusuna yanıt olarak şunları söylemiştir (vurgu bana ait):

İlk başladığımda, bir hisse senedinin veya sektörün her yönünü kapsayan çok kapsamlı makaleler hazırladım. Hisse senedi seçim komitesine sunum yapmadan önce, makaleyi araştırma direktörüne sunmam gerekiyordu. Özellikle bankacılık sektörü hakkındaki makalemi ona verdiğim zamanı hatırlıyorum. Çalışmamla çok gurur duyuyordum. Ancak çalışmamı okudu ve şöyle dedi: "Bu işe yaramaz. Hisse senetlerinin inip çıkmasına ne sebep oluyor?" Bu ifadesi beni harekete geçirdi. Bundan sonra analizlerimi, tüm temel unsurlara bakmak yerine bir hisse senedinin fiyat hareketiyle güçlü bir şekilde ilişkili olan faktörleri belirlemeye odakladım. Açıkçası, bugün bile pek çok analist kendi hisse senetlerini neyin yükseltip neyin alçalttığını bilmiyor.

Finans dünyası gürültü ve saçmalıklarla doludur. Dünyanın gerçekte nasıl işlediği hakkında hiçbir şey bilmeyen zeki insanlarla doludur. Finansal sistemin teşvik yapısı, analistler akıllı göründükleri ve xyz hissesinin neden yükseldiğini biliyormuş gibi davrandıkları sürece ödüllendirilecekleri şekilde kurulmuştur. Bu durum, gerçek para ticareti yapanlar hariç, tüm konuşan kafalar ve "uzmanlar" için geçerlidir. Ya oyunu öğrenirler ya da rekabet dışı kalırlar.

Arenada rekabet edenlerden biri olan Druckenmiller, fiyatları gerçekte neyin yönlendirdiğini erkenden öğrenmek zorunda kaldı. Bulduğu şey şuydu:

Kazançlar genel piyasayı hareket ettirmez; hareket ettiren Federal Rezerv Kurulu'dur... merkez bankalarına odaklanın ve likiditenin hareketine odaklanın... piyasadaki çoğu insan kazançlara ve geleneksel ölçülere bakıyor. Piyasaları hareket ettiren likiditedir.

Likidite, paranın, özellikle de kredinin genişlemesi ve daralmasıdır. Bir ekonomide talebi yönlendiren en büyük değişkendir. Macro Ops'taki ekibimizin yakından takip ettiği bir konudur.

Federal rezerv, likidite üzerindeki en büyük kaldıraca sahiptir. Bu nedenle bir tüccarın Fed'in ne yaptığını sürekli takip etmesi gerekir.

Bu, satış ve kazanç gibi şeylerin önemli olmadığı anlamına gelmiyor. Tekil hisse senedi düzeyinde hala çok önemlidirler. İşte yine Druckenmiller (vurgular benim):

Çoğu zaman kilit faktör kazançlarla ilgilidir. Bu durum özellikle banka hisseleri için geçerlidir. Ancak kimya hisseleri oldukça farklı davranmaktadır. Bu sektörde kilit faktör kapasite gibi görünmektedir. Kimya hisselerini satın almak için ideal zaman, sektörden çok fazla kapasite ayrıldıktan ve talep artışını tetikleyeceğine inandığınız bir katalizör olduktan sonradır. Tersine, bu hisse senetlerini satmak için ideal zaman, kazançlar düştüğünde değil, yeni tesisler için çok sayıda duyuru yapıldığında. Bu davranış biçiminin nedeni, genişleme planlarının kazançların iki ila üç yıl içinde düşeceği anlamına gelmesi ve borsanın bu tür gelişmeleri öngörme eğiliminde olmasıdır.

Piyasa bir gelecek iskonto makinesidir; yani kazançlar bir hisse senedi için önemlidir, ancak geçmişte olduğundan daha çok gelecekte önemlidir.

Çoğu piyasa katılımcısı son kazançları alır ve bunları geleceğe doğru tahmin eder. Belirli bir şirket ya da sektörün kârlılığına yön veren mekanizmaya gerçekten bakmayı başaramazlar. İyi bir tüccar olmanın anahtarı, kazançları geçmişte neyin yönlendirdiğini değil, ileride yönlendirecek faktörleri belirlemektir.

Druckenmiller yakın zamanda verdiği bir röportajda "30 yıl boyunca yaptığı işin, ekonomik trendlerde başkaları tarafından beklenmeyen ve bu nedenle henüz menkul kıymet fiyatlarına yansımayan değişiklikleri öngörmek olduğunu" söylemiştir. Geçmişe değil geleceğe odaklanın.

Druck'ı farklı kılan bir başka şey de işe yarayan her şeyi kullanmaya istekli olmasıdır; iyi alım satımları bulmak ve yönetmek için herhangi bir stil veya araçta olduğu gibi.

Bir hissenin yükselip yükselmeyeceğini belirlememe yardımcı olduğunu öğrendiğim bir diğer disiplin de teknik analizdi. Drelles çok teknik yönelimliydi ve ben de muhtemelen departmandaki herkesten daha fazla teknik analize açıktım. Drelles patron olmasına rağmen, tuttuğu grafik defterleri nedeniyle pek çok kişi onun bir kaçık olduğunu düşünüyordu. Ancak ben teknik analizin çok etkili olabileceğini gördüm.

Piyasayı zamanlamak için asla değerleme kullanmam. Zamanlama için likidite değerlendirmelerini ve teknik analizi kullanırım. Değerleme bana yalnızca piyasanın yönünü değiştirecek bir katalizör ortaya çıktığında piyasanın ne kadar ileri gidebileceğini söyler.

Druckenmiller, savaş alanına bakışını genişletmek için yaklaşımların (temel, makro, teknik ve duyarlılık) bir birleşimini kullanıyor. Bu, Macro Ops'ta takip ettiğimiz bir uygulamadır. Kendinizi tek bir katı analiz kapsamına hapsetmek mantıklı değildir... sadece işe yarayanı kullanın ve yaramayanı atın.

Nasıl büyük getiriler elde edilir?

Druckenmiller geleneksel bilgeliği pencereden dışarı atıyor. Çok sayıda küçük çeşitlendirilmiş bahis oynamak yerine, birkaç büyük konsantre bahis oynamaktan oluşan "Büyük Bahis" felsefesi dediğimiz şeyi uyguluyor.

İşte Druckenmiller'ın büyük bahis felsefesini kullanması (vurgular bana ait):

Bu işe girdiğimde ilk duyduğum şey, akıl hocamdan değil, boğaların para kazandığı, ayıların para kazandığı ve domuzların katledildiğiydi. Size domuz olduğumu söylemek için buradayım. Ve işimizde uzun vadede üstün getiri elde etmenin tek yolunun domuz olmak olduğuna inanıyorum. Bence çeşitlendirme ve bugün işletme okullarında öğretilen her şey muhtemelen her yerde en yanlış yönlendirilmiş kavramdır. Warren Buffett, Carl Icahn, Ken Langone gibi birbirinden farklı büyük yatırımcılara bakarsanız, çok ama çok konsantre bahisler yaptıklarını görürsünüz. Bir şey görürler, bahse girerler ve çiftliği onun üzerine yatırırlar. Benim felsefem de bu şekilde gelişti, yani yılda sadece bir ya da iki kez sizi gerçekten heyecanlandıran bir şey görürseniz... Para yöneticilerinin ve bireylerin %98'inin yaptığı hata, bir sürü şeyle oynamak zorunda olduklarını düşünmeleridir. Ve eğer gerçekten görürseniz, tüm yumurtalarınızı bir sepete koyun ve sonra sepeti çok dikkatli izleyin.

Bu paragrafta çok fazla bilgelik var. Uzun vadede üstün getiri elde etmek için inancınız yüksek olduğunda büyük bahisler oynamaya istekli olmalısınız. Bunun sonucu olarak da sermayenizi, pek de inanmadığınız "bir sürü şeye" harcamayarak korumanız gerekir.

Bu bana Seth Klarman'ın Margin of Safety adlı kitabında yazdıklarını hatırlatıyor:

Kayıptan kaçınmak her yatırımcının öncelikli hedefi olmalıdır. Bu, yatırımcıların hiçbir zaman kayıp riskine maruz kalmaması gerektiği anlamına gelmez. Daha ziyade "para kaybetmemek", birkaç yıl boyunca bir yatırım portföyünün kayda değer bir sermaye kaybına maruz kalmaması gerektiği anlamına gelir. Kimse zarar etmek istemese de, çoğu yatırımcı ve spekülatörün davranışlarını inceleyerek bunu kanıtlayamazsınız. Çoğumuzun içinde yatan spekülatif dürtü güçlüdür; bedava öğle yemeği ihtimali zorlayıcı olabilir, özellikle de başkaları zaten yemiş görünüyorsa. Başkaları açgözlülükle kazanç peşinde koşarken ve brokeriniz telefonda en son " revaçtaki " halka arzın hisselerini teklif ederken kayıplara konsantre olmak zor olabilir. Yine de kayıptan kaçınmak, kârlı bir sonuç elde etmenin en kesin yoludur.

Barutunuzu kuru tutmalısınız ki yıldızlar aynı hizaya geldiğinde o hergelenin şahdamarına ve hindi boynuna saldırabilesiniz.

Demir sıcakken dövmenin önemi Druckenmiller'ın George Soros için ticaret yaparken öğrendiği bir şeydir.

(George Soros'tan) pek çok şey öğrendim ama belki de en önemlisi, önemli olanın haklı ya da haksız olmanız değil, haklı olduğunuzda ne kadar para kazandığınız ve haksız olduğunuzda ne kadar kaybettiğiniz olduğudur. Soros'un beni eleştirdiği birkaç zaman, bir piyasada gerçekten haklı olduğum ve fırsatı en üst düzeye çıkarmadığım zamanlardı.

Büyük bahis yaklaşımıyla birlikte sermayenin korunmasına yoğun bir şekilde odaklanmak, birçok büyük tarafından kullanılan halter felsefesidir.

Kayıplarınızı küçük tutmak ve kazananlarınızı zorlamak, kârlı spekülasyonda oyunun adıdır.

Bugün gördüğümüz fon erimesi sadece para yönetimi alanındaki sıradanlık bolluğundan değil, aynı zamanda iyi yöneticilerin bile büyük getiriler elde etmek için gerekli riskleri almaktan korkmalarından kaynaklanıyor. Karşılaştırma ölçütüne göre çok fazla varlık yönetiyorlar ve çok kısa vadeye odaklanıyorlar. Bu da ortalama performans için bir reçetedir. İşte Druck nasıl yapılması gerektiğini anlatıyor:

Birçok yönetici, yüzde 30 ya da 40'lık bir artış elde ettikten sonra, yılı kapatır (yani, halihazırda elde edilmiş olan çok iyi getiriyi tehlikeye atmamak için yılın geri kalanında çok temkinli bir şekilde işlem yapar). Uzun vadede gerçekten üstün getiriler elde etmenin yolu, yüzde 30 ya da 40 yükselene kadar uğraşmak ve ardından inancınız varsa yüzde 100'lük bir yıl geçirmektir. Yüzde 100'e yakın birkaç yılı bir araya getirebilir ve düşüş yıllarından kaçınabilirseniz, o zaman gerçekten olağanüstü uzun vadeli getiriler elde edebilirsiniz.

Agresif olma hakkını kazandıktan ve evin parasıyla (kârla) bahis oynayabildikten sonra, yüksek beklentili işlem ortaya çıktığında sert bir şekilde dalmalı ve aşırı büyük getiriler için zorlamalısınız.

Yatırımcının zihniyeti ve kayıplarla başa çıkma

Druck'a göre kazanan bir tüccar olmak için "kararlı, açık fikirli, esnek ve rekabetçi" olmanız gerekir.

1987'deki çöküşten bir gün önce Druckenmiller net kısa pozisyondan %130 uzun pozisyona geçti çünkü satışların bittiğini düşünüyordu. Piyasanın önemli bir destekle karşılaştığını gördü. Ancak gün boyunca korkunç bir hata yaptığını fark etti. Ertesi gün kitabını ters çevirdi ve piyasada açığa geçti ve gerçekten para kazandı. Bu tür bir zihinsel esnekliği tüm büyük tüccarlarda görürsünüz. Ve Druckenmiller bu esnekliği belki de herkesten daha iyi temsil eden bir tüccardır.

"Zayıf bir şekilde tutulan güçlü fikirlere" sahip olma pratiği zordur ancak başarı için çok önemlidir.

Bu düzeyde bir zihinsel esnekliğe ulaşmak için, egonuzu anlık ticari sonuçlarınızdan ayırmayı öğrenmeniz gerekir. Kayıpların muhakemenizi etkilemesine izin verirseniz, kaçınılmaz olarak daha büyük hatalar yaparsınız. Druckenmiller bu dersi Soros'tan erken yaşta öğrenmiştir.

Soros şimdiye kadar gördüğüm en iyi zarar eden kişi. Bir işlemde kazanıp kaybetmeyi umursamaz. Bir işlem işe yaramazsa, diğer işlemlerde kazanma yeteneğine o kadar güveniyor ki pozisyondan kolayca uzaklaşabiliyor. Rafta bir sürü ayakkabı vardır; yalnızca size uygun olanları giyin. Kendinize son derece güveniyorsanız, zarar etmek sizi rahatsız etmez.

Bu oyunun en iyi yanlarından biri, hayatta kaldığınız (sermayenizi koruduğunuz) sürece her zaman başka bir işlem yapabilmenizdir. Druckenmiller, "Bizim işimizle ilgili harika olan şey, likit olması ve herhangi bir günde geçmişe sünger çekebilmeniz. Durum kontrolüm altında olduğu sürece - yani pozisyonlarımı kapatabildiğim sürece - gergin olmak için bir neden yok."

Birkaç yıl önce Charlie Rose'un Druckenmiller ile yaptığı röportajı izlediğimi hatırlıyorum. Charlie ona bunca yıldan ve kazandığı onca paradan sonra neden hala haftada 60 saat işlem yaptığını sormuştu. Druck şöyle yanıt verdi (burada başka kelimelerle ifade ediyorum) "çünkü buna mecburum... Oyunu seviyorum ve kazanmayı seviyorum, para önemli bile değil."

Druck'ın seviyesine ulaşmak için ticaret yapmak zorundasınız çünkü yaptığınız şey sadece bu. Bunun için yaşarsınız.

Alıntı:Lessons From A Trading Great: Stanley Druckenmiller | Macro Ops (macro-ops.com)

Değer Yatırımı Üzerine Beş Paha Biçilmez Ders

 

On yıllar boyunca sermayesini çift haneli oranlarda artıran çok fazla yatırımcı yoktur ve bunu yapanlar da zaten iyi bilinmektedir (örneğin Omaha'daki adam). Ancak, bir taco dükkanının üzerindeki küçük bir ofiste, Arlington Value adlı bir hedge fonu yöneten ve değer yatırımı söz konusu olduğunda basitlik, uzun vadeli düşünme ve bileşik yatırımın gücünün avantajını ortaya koyan bir adam var.

Arlington Value'nun büyük bir analist ekibi yok. Gelişmiş makine öğrenimi algoritmaları çalıştırmıyor ya da ezoterik uydu verilerinden yararlanmıyorlar ve duvarlarında tek bir seçkin diploma yok.

Yine de Arlington Value 11,5 yılda %18,36 yıllık bileşik getiri sağladı ve ana fonu AVM Ranger Fund 2008'den bu yana %37,9 gibi akıl almaz bir getiri sağladı. Bu rakamların arkasındaki isim Allan Mecham.

Geçen hafta sonunun tamamını onun mektuplarını inceleyerek geçirdim (yazı için Focused Compounding'e teşekkür ederim) ve paylaşacak pek çok külçe var. Mecham'ın görüşlerini, mektuplarından (2008 - 2017 yıllarını kapsayan) incelemeye değer beş tekrar eden derse indirgedim. Haydi başlayalım!

Değer Yatırımı Dersi #1: Az (Çok Değil) Bilgi Daha İyidir - Gürültüden Kaçının

"Daha fazla bilginin her zaman daha iyi olduğu fikrine katılmıyorum." - 2008 Mektubu

Bunu yatırımla ilgili bir "bilgi kaynağından" okuduğunuz için size alaycı gelebilir, ancak bana kulak verin. Mecham eski kafalıdır. Basılı gazeteleri okuyor ve televizyon ile internette bulunan sansasyonel finans haberlerinden kaçınıyor. Warren Buffett, Walter Schloss ve sayısız diğer değer yatırımcısı da benzer uygulamaları takip ediyor (örneğin, Buffett'ın ofisinde bilgisayar yok).

Başarılı yatırımcıların "az çoktur" sanatını uyguladıklarını biliyoruz, ancak bunu tam olarak neden yapıyorlar? Üstünlüğü nedir?

Üstünlük, net düşünme ve düzenli bir zihinde bulunur. Beynimizin her gün çok fazla karar verme gücü kapasitesi vardır. Bu enerjiyi çok fazla blog okumak, çok fazla yatırımcıyı takip etmek, Mad Money'yi izlemek gibi sayısız alana harcamak, beynimizin önemli sorular hakkında tam güçle karar verme kapasitesini azaltır. Mecham 2010 yıllık mektubunda bu konulara değinerek şöyle diyor (vurgu benim),

Kısa vadeli performans baskıları ile birleşen sürekli bilgi akışı, rasyonel uzun vadeli yatırımları yok olmanın eşiğine getirebilir. Bilgiye kolay erişim ve onu tüketmenin atıştırmalık niteliği, kişinin mizacını disipline etmenin enerji ve eylem ihtiyacına rakip olduğunu göstermektedir.

Ne kadar az bilgi tüketirseniz, gerçekten önemli olan birkaç kritik parçayı düşünmek için o kadar fazla zamanınız olur.

Değer Yatırımı Dersi #2: Büyük İşletmeleri Satmak Neredeyse Her Zaman Bir Hatadır

"Satış yapmak zordur ve benim geçmişim bunun genellikle bir hata olduğunu gösteriyor." - 2010 Mektubu

Mükemmel bir dünyada, sermayeyi nasıl tahsis edeceğini iyi bilen yönetim ekipleriyle sevdiğimiz işletmeleri buluruz ve sonra otururuz. Ne yazık ki, halka açık şirketlerin küçük bir kısmı bu kriterleri karşılıyor ve o zaman bile oturup elde tutmak son derece zor. Mecham 2010 tarihli mektubunda satış konusuna değinerek şunları söylemiştir (vurgu benim):

Benim satış konusundaki görüşüm, eski bir spor atasözü olan 'en iyi savunma iyi bir hücumdur' sözüne benzemektedir; en iyi satış disiplini cimri bir alım disiplinidir - bu disiplin doğru analiz ile uygun fiyatı bir araya getirir.

Mecham, satış konusundaki küçümsemesini 2010 yılında Autozone'u satma örneğiyle vurguluyor - satışın bir hata olduğunu kabul ediyor.

O dönemde Autozone (AZO) Fon portföyünün %18'ini oluşturuyordu (bu konuya daha sonra değineceğiz). Mecham hisseleri ortalama 155,67 $/hisse fiyatından sattı. Mecham hisselerini yıl sonuna kadar elinde tutmuş olsaydı, hisse fiyatlarının 272,59 $/hisse seviyesine yükseldiğini görecekti (bu da fiyatta %75'lik bir artış anlamına geliyor). Öngörü 20/20'dir, bu nedenle vurgulamak istediğim hisse fiyatındaki artış değil, Mecham'ın AZO'ya ilişkin ölüm sonrası analizidir:

AZO'yu yıllardır takip ediyor ve sahipleniyoruz ve işletmenin içsel niteliklerine hayranlık duyuyoruz - lider bir pazar konumu, dayanıklı ve döngüsel olmayan özellikler, güçlü büyüme beklentileri ve etkileyici bir yönetimsel sermaye tahsisi kaydı.

Mecham tüm bu özelliklere sahip bir işletmeyi (BRKB'deki başka bir büyük işletme için de olsa) sattı ve bunu yaptığına pişman oldu. Büyük işletmeleri elinizde tutun.

Değer Yatırımı Dersi #3: Hareketsizlik Başarının Anahtarıdır - Hiçbir Şey Yapmamayı Öğrenin

Seyrek hareket etmeyi (ve yorum yapmayı) tercih ediyor, istisnai fırsatları sabırla bekliyoruz. - 2010 Mektubu

Çıkarım #3, yukarıdaki kuzenin bir sonucudur çünkü biri olmadan diğerine sahip olamazsınız.

Sabırlı olma, hiçbir şey yapmama ve fırsatları bekleme becerisine sahip değilseniz, asla büyük işleri elinizde tutamazsınız. Bileşik yatırımın güçlü etkilerini elde etmek için hareketsizlik tercih edilen bir beceri değil, sahip olunması gereken bir özelliktir.

Değer yatırımcıları uzun süre hareketsiz kalmanın gerekliliğinden bahsetse de bunun nedenleri her zaman net değildir. Mecham (çoğu başarılı değer yöneticisi gibi) yalnızca aşırı iskontolu fiyatlardan alım yapar - normalde aşırı kötümserlik dönemlerinde ifade edilir. Mecham 2014 tarihli mektubunda, ellerinin üzerinde oturmak gibi önemli bir uygulamadan bahsediyor (vurgular bana ait):

Ofisimiz daha çok, etrafında birkaç aylağın dolaştığı terk edilmiş bir kütüphaneye benziyor. Analist ekiplerinin ve yatırım toplantılarının erdemlerinden henüz etkilenmedik. Biz eski kafalıyız. Çoğunlukla sadece oturup okuyor, düşünüyor ve bekliyoruz. Stanley Druckenmiller'ın bir sözü bizim sürecimizi en iyi şekilde açıklıyor: 'Çok sabırlı olmayı seviyorum ve sonra bir şey gördüğümde biraz çıldırıyorum.

Sık faaliyet yalnızca performansın düşmesine neden olmakla kalmaz, aynı zamanda daha yüksek iş yapma maliyetlerine (yani komisyonlar ve vergiler) yol açar. Peki hareketsizlik neden bu kadar zor? =Aklıma iki önemli neden geliyor: iş güvenliği ve ölçüm barometresi.

Birini (ya da bir grup insanı) çılgınca çalışırken görmenin bir meşruiyet havası vardır. Birine bir iş yapması için para ödüyorsanız, o kişiyi iş başında görmek içinizi daha çok rahatlatacaktır. Bu, hareketsiz kalmanın bu kadar zor olmasının ilk nedenine dayanır: iş güvenliği. Para yöneticilerinin çoğu gizli endeksçilerdir. Başka bir deyişle, müşterilerinin varlıklarının akmasını sağlamak için endekse mümkün olduğunca yakın dururlar. Kendinizi ortalama bir para yöneticisinin yerine koyarsanız, bu mantıklıdır. Varlıkları endeksle uyumlu hareket eden (aşağı ya da yukarı giden) bir müşteriyle konuşmak çok daha kolaydır. Aynı zaman diliminde piyasa yükselirken portföyünüz durgunsa (ya da Tanrı korusun düşüyorsa) bunu konuşmak çok daha zordur.

Bu iş güvencesi koltuk değneğinin yanı sıra, çoğu yönetici - ister kendi hatalarından ister müşterilerinden kaynaklansın - kendilerini çok kısa bir zaman dilimine göre ölçmektedir. Örneğin, müşteriler sizden üç ayda bir ya da ayda bir daha iyi performans göstermenizi bekliyorsa, yönetici yatırım kararlarını nasıl verecektir? Üç aylık veya aylık ölçümler aşırı alım satıma, çok erken satışa ve kısa bir zaman dilimi içinde artan oranda daha yüksek getiri elde etmek için daha riskli pozisyonlara girmeye yol açar. Bu üçüncü çıkarım en iyi şekilde Phil Carret'den yapılan aşağıdaki alıntı ile tahmin edilebilir:

Ciro genellikle bir muhakeme başarısızlığına işaret eder. Bir şeyi ne zaman satacağınızı anlamak son derece zordur.

Değer Yatırımı Dersi #4: Uzun Vadeye Odaklanın-Kalıcı Olmak İçin Oynayın

Fikirlerimiz ve politikalarımız tek bir amaç doğrultusunda yapılandırılmıştır: sonuçta riske göre ayarlanmış sağlam getirilere yol açan rasyonel karar vermeyi teşvik eden bir kültür geliştirmek. - 2012 Mektubu

Mecham'ın mektupları boyunca en çok bahsedilen bir çıkarım varsa, o da 4 numaraydı. Kalıcı olmak için oynamak.

Mecham rutin olarak sahip gibi bir zihniyetin önemini ve bunun uzun vadeli yatırım başarısı üzerindeki etkisini vurguluyor. Sahip gibi bir zihniyet, yatırımcı olarak zaman çerçevesini değiştirmekle kalmaz, sizi işletmelere bakarken neye önem verdiğinizi değiştirmeye zorlar. Uzun vadeli yatırıma odaklanmak (yani işletmeleri ondalık saniyeler değil on yıllar boyunca elde tutmak), üç aylık sonuçlara (kazanç "vuruşları"), kısa vadeli ters rüzgarlara ve kazanç ve marjlardaki geçici sıkışmalara verdiğiniz önemin doğal olarak azalmasına yol açar. Uzun vadeli düşündüğünüzde bunların hiçbir önemi kalmaz. Dahası, bu şekilde düşünmeye devam ederseniz, başkalarının neden üç aylık rehberlik istediğini bile sorgulamaya başlarsınız.

Mecham, 2014 tarihli mektubunda uzun vadeli düşünce yapısından bahsederken bunu çok net bir şekilde ortaya koyuyor (vurgu benim):

Her şeyden önce, kalıcı olmak için satın alan bir işletme sahibinin zihniyetini benimsiyoruz. Bizim için bu, kalıcılık gücü, rekabet tehditleri, ekonomi ve fiyat ile değerin karşılaştırılması hakkında düşünmek anlamına gelir... Üç aylık "vuruşların" içsel değerle ilgili olduğunu düşünmüyoruz.

Başka bir deyişle, yatırımlar hakkında düşündüğünüz zaman dilimini değiştirmek, zamanınızın çoğunu herkesin odaklandığı üç aylık ölçütler yerine yukarıdaki öğeleri düşünerek geçirmenize yol açar. Mecham bu noktayı birkaç sayfa sonra şöyle ifade ediyor:

Arlington ile ortalama bir fon arasındaki en büyük farkın (ve en büyük avantajımızın), işletmeleri uzun vadeli sahipler gibi analiz etme çerçevesini uygulama becerimiz olduğuna inanıyorum.

 Değer Yatırımı Dersi #5: Yoğunlaşma (Çeşitlendirme Değil) Üstün Performans İçin Hayati Önem Taşır

Sonuç, endekslerden daha değişken olma eğiliminde olan konsantre bir portföydür - hem meslekten olmayanlar hem de Wall Street tarafından iyi tolere edilmeyen bir durum. - 2010 Mektubu

Beşinci ve son çıkarım, uzun vadede piyasadan daha iyi performans göstermek isteyen yatırımcılar için (tartışmasız) en önemli olanıdır.

Varlıkların yoğunlaştırılması, yatırım topluluğunda olabildiğince fikir birliğine aykırıdır. Daha önce de belirttiğim gibi, çoğu para yöneticisi 30, 40 veya 100 hisse senedine yatırım yaparak endeksi kucaklar. Bu, Allan'ın Fon'un varlığının erken dönemlerinde farkına vardığı bir şey olan ortalama için reçetedir.

Mecham yaklaşık 12-15 işletmeden oluşan konsantre bir portföy tutuyor. Fon sermayesinin büyük bir yüzdesini birkaç seçkin isme tahsis etmekten çekinmiyor. Örneğin, daha önce Mecham'ın fonlarının %18'ini Autozone'a ayırdığını görmüştük. 18'lik oran bile Mechem'in mektupları boyunca yaptığı en büyük yatırımla kıyaslandığında sönük kalmaktadır. Mecham 2011 yılında Berkshire Hathaway'i fonunda %50'lik bir pozisyon haline getirmiştir. Bu %5 sıfırlık bir pozisyon. Aslında Mecham, Berkshire Hathaway'den daha fazla hisse satın almak için marja girecek kadar ileri gitti (%1,5 marj maliyeti) - en büyük Fon pozisyonunda kaldıraç kullandı. Sıradan yöneticilerin çoğu böyle bir hareketten sonra kariyer intiharı nöbetine girerdi. Ancak, Mecham'ın gösterdiği gibi, bu mantıklı bir hareketti (vurgu benim):

Geleneksel fon yönetimi yüksek konsantrasyonlu pozisyonları dogmatik bir şekilde küçümser. Söylemeye gerek yok, biz farklı bir görüşe sahibiz. Bir BRK sahibi olarak bize göre, BRK farklı işletmelere, sektörlere ve varlık dağılımlarına maruz kalarak geniş bir çeşitlilik sağladığından, konsantrasyonun hor görülmesi son derece mantıksızdır.

Bu mantık, Buffett'ın şehrinizdeki birkaç yerel işletmeye sahip olmayı uygun çeşitlendirme olarak tanımladığı eski yeterli çeşitlendirme atasözüyle aynı doğrultudadır. Şehirdeki en iyi işletmelerden birkaçına sahipseniz, bu uygun çeşitlendirme olarak kabul edilmez mi? Tabii ki öyle. Her nasılsa finansal piyasalara girerken aynı felsefe pencereden uçup gidiyor. Kelepir fiyatlarla satın alınan ve titizlikle araştırılmış 10-15 şirketten oluşan bir portföy, olabildiğince düşük riskli bir yatırım stratejisidir. Mecham bunu LP'lerine şöyle yazarken vurguluyor (vurgu benim):

Odaklanmış portföyümüz bazen finansal ana akım tarafından eleştirilse de, yargıların özden yoksun olduğunu düşünüyoruz. Biz düşük riskli turnike tipi yatırımlar arayan riskten kaçınan bir fonuz, diğer fonlar ise rutin olarak düşük yüzdeli atışlar yapan bir koş ve vur hücumuna benziyor.

Uzun vadede piyasayı yenmek istiyorsanız, özellikle değer yatırımı söz konusu olduğunda, genel piyasadan daha yüksek sermaye getirisi elde edeceğine inandığınız şirketlere konsantre bahisler yapmanız gerekir. Bu konsantre bahisleri uzun vadeli bir zaman ufku ve hiçbir şey yapmama kararlılığıyla birleştirdiğinizde Allan Mecham'ı klonlama yolunda neredeyse ilerlemiş olursunuz.

Alıntı:Five Invaluable Lessons On Value Investing | Macro Ops (macro-ops.com)

Cundill'in en önemli altı yatırım dersi...

 

Peter Cundill gelmiş geçmiş en tutarlı değer yatırımcılarından biridir.

Değer Fonu 33 yıl boyunca %15 yıllık bileşik getiri sağladı. 100 doları 10.000 dolara çevirdi.
Ben Graham'ın ayak izlerini takip etti ama kendi yolunu çizdi.
İşte Cundill'in en önemli altı yatırım dersi...

Ders 1: Küresel Bir Yatırımcı Olun

Cundill Kanadalıydı ama küresel çapta yatırım yapıyordu.
Peter Lynch gibi o da en çok taşı çevirenin oyunu kazanacağına inanıyordu.
Ağınızı ne kadar geniş tutarsanız, aşırı değer bulma olasılığınız o kadar artar.
Bu bugün de çok doğru.

Ders 2: Gizli Varlık Oyunları Satın Alın

Cundill, yüksek varlık değerlerine sahip güçlü bir bilanço talep etti.
Gizli varlıkları da severdi.
Örneğin, 74 yılında Tiffany's'i satın aldı çünkü elmaslarını ve gayrimenkullerini tarihi maliyet üzerinden tutuyordu.
Bu da mevcut değerinden çok daha düşüktü.

1974 yılında şirket, teklif fiyatı 2 milyon ABD doları olan ünlü Tiffany Elmas'ını bilançosunda sadece 1 ABD doları olarak taşıyordu. Ayrıca Tiffany, Manhattan'ın Beşinci Caddesi'nde de gayrimenkul sahibiydi. Burası dünyanın en pahalı alışveriş caddelerinden biridir. Bu mülkler şirketin defterlerinde 1940'taki emlak fiyatıyla listelenmişti ve bu da varlığın ciddi bir şekilde düşük değerlenmesi anlamına geliyordu.

Bu, Cundill'i Tiffany hisselerinin defter değerlerinin ve hatta tasfiye değerlerinin çok altında işlem gördüğüne ikna etti. Bu da onun şirkette neredeyse risksiz bir pozisyon almasını sağladı.

Ders 3: Okuyun ve İletişim Ağı Kurun

Cundill eline geçen her şeyi okurdu.
İşle ilgili olmayan kitapları okumaya önem verirdi.
Ama aynı zamanda deli gibi iletişim kurardı.
Sürekli insanlarla buluşur ve konuşurdu.
"İnsanlarla konuşmayı ve onları dikkatle dinlemeyi unutmayın."

İNANILMAZ MERAK "Merak uygarlığın motorudur. Biraz daha detaylandıracak olursam, okuyun, okuyun, okuyun ve insanlarla konuşmayı, gerçekten konuşmayı, dikkatle dinlemeyi ve hangi konuda olursa olsun fikir alışverişinde bulunmayı unutmayın. Okumayı sadece profesyonellerin ötesinde geniş tutun. Bu, kişinin tüm konularda perspektif duygusunu geliştirmesine yardımcı olur."

SABIR "Sabır, sabır ve daha fazla sabır. Bunu Ben Graham söylemişti, ama bu sadece değer yatırımı için değil, tüm yatırım disiplinleri için vazgeçilmezdir.

KONSANTRASYON "Odaklanma ve dikkat dağıtıcı unsurları engelleme becerisine sahip olmalısınız, olaylara veya dış etkilere kapılmamaktan bahsediyorum ~ bunları hesaba katabilirsiniz, ancak çerçevenize bağlı kalmalısınız."

AYRINTILARA DİKKAT "Ne kadar aceleniz olursa olsun, asla küçük yazıları okumama hatasına düşmeyin. Bir dizi hesabın notlarını her zaman çok dikkatli okuyun ~ bunlar sizin barometrenizdir. Diferansiyel hesaba değil, sağlam basit aritmetik becerilerine ihtiyacınız var. Bunlar size hesap makinesi ya da hesap tablosu olmadan kalıpları tespit etme becerisi kazandıracaktır. Kalıpları görmek yatırım anlayışınızı, içgüdülerinizi - koku alma duyunuzu geliştirecektir. Sonunda size oyunun bir adım önünde olma, özellikle kriz anlarında hızlı ve mantıklı kararlar alma çevikliği kazandıracaktır.

Ders 4: Muhalif Olmaktan Korkmayın

Cundill rutin olarak akıntıya karşı gitti.
Başkaları paniklediğinde satın aldı ve başkaları coşkuya kapıldığında sattı.
İyi bir araştırma yaptıysa, izin almak için beklemezdi.
Piyasa size her zaman önceden "tamam" demez.

Ders 5: Yatırım Günlüğü Tutun

Cundill 1963-2007 yılları arasında günlük bir yatırım günlüğü tuttu.
Yazmak düşüncelerinizi netleştirmenize ve kötü fikirleri açığa çıkarmanıza yardımcı olur.
Ayrıca zaman içinde önyargıları, eğilimleri ve gelişim alanlarını tespit etmenizi sağlar.
Başlamanın en iyi yolu ölüm öncesi/sonrası değerlendirme yapmaktır

Ders 6: Sürekli Gerçekten Ucuz Şeyler Arayın

Cundill'in ünlü mottosu "Her zaman yapacak bir şey vardır."
Ve bunda ciddiydi.
Küresel bir yetki ile her zaman öğrenilecek bir iş, incelenecek bir sektör veya değer verilecek bir varlık vardır.
Bugün bir şeyler yapın.

Alıntı:https://twitter.com/marketplunger1v

Warren Buffett Ne Söyledi?

 Sevgili dostlar,

Warren Buffett'ı lise yıllarımdan beri inceliyorum. Düşüncelerinden her zaman etkilenmişimdir ve hala düzenli olarak ona başvuruyorum. Warren Buffett ve Peter Lynch'in yatırım stratejim üzerinde derin bir etkisi oldu ve aşağıda bunlardan bazılarını tartışmak istiyorum.

Bunları yapmaya odaklanan herkesin borsada para kazanabileceğine inanıyorum. Warren Buffett, yetkinlik çemberiniz dahilinde bir hisse senedi satın almanızı öğütlüyor.
(Unutmayın, bir hisse senedi satın aldığınızda bir şirket satın almış olursunuz. Bu şirketin sahibi olursunuz).

Bir hisse senedine bakarken yaptığım ilk şey, şirketi gerçekten anlayıp anlamadığımı anlamaktır.

Şirketi anlamak derken, şirketin ne yaptığını, nasıl para kazandığını ve bu şirket için ileriye dönük tahminlerin ne olduğunu anlamaktan bahsediyorum.

En önemlisi, bu şirkete nasıl değer biçeceğimi bilmem gerekiyor. Çoğunuzun bildiği gibi, teknoloji şirketlerini çok iyi anlıyorum ve Jeo-Politik konusunda gerçekten iyi bir anlayışa sahibim. Bu iki sektörden şirketleri diğerlerine kıyasla çok kolay bulabiliyorum.

Lisede fen derslerinde çok kötüydüm, üniversitede fen derslerine girmeye karar verdiğimde daha da kötüydüm. (Umarım ailem bu kısmı kaçırmıştır)

Eğlenceli gerçek: Jeo-Politik konusunda çok iyi bir anlayışa sahip olduğumu söylediğimi hatırlıyor musunuz? Üniversitede arkadaşımla birlikte Coğrafya bilimi dersi almaya karar verdik. Haritalara dayalı bir bilim dersi aldığımızı sanıyorduk. Öğrendik ki, coğrafya biliminin harita üzerinde şehirleri bulmakla hiçbir ilgisi yokmuş. (Stetson Godwin'e selam olsun)

Bilimle olan geçmişim hakkında söylediklerimle birlikte, İlaç Sektörüne bulaşmıyorum. Moderna'nın aşılarını ne kadara satması gerektiğini anlamıyorum. Pfizer'in ilaçlarını nasıl fiyatlandırdığını anlamıyorum. Bu sektörü anlamıyorum ve bu tamamen normal.

Kısa vadede hisse senedi işlemi yaparken ve teknik analiz kullanırken, bir katalizör aramayı seviyorsunuz. Katalizör, hisse senedi fiyatını büyük ölçüde etkileyen bir olaydır. Örneğin, bitcoin fiyatı yükselirse, bitcoin madenciliği hisse senetlerinin fiyatı yükselir. Petrol fiyatı yükselirse, gaz fiyatı da yükselir.

Bir hisse senedine uzun vadeli yatırım yaptığınızda ve temel analizi kullandığınızda, dayanıklı bir rekabet avantajına, yani bir hendeğe sahip bir şirket ararsınız.

Hemen bir kale düşünün. Geniş ve nakit akış makinesi olan bir kaleyi (şirketi) koruyan uzun ömürlü bir rekabet avantajına (hendek) sahip bir işletme istiyoruz. Bu hendeğin başka bir şirket tarafından yok edilmesinin çok zor olmasını istiyoruz. Gelecekte çok uzun bir süre büyümeye devam edecek şirketlere yatırım yapmak istersiniz.

Çok basit bir şekilde hızlıca açıklayacağım 5 Hendek vardır:

1. Marka Hendeği
Marka hendeği, bir ürün veya hizmete ihtiyaç duyduğunuzda ilk aklınıza gelen ürün veya hizmete sahip bir şirkettir.

Örneğin, internette bir şey aradığınızda "google'da aratırsınız". Arkadaşlarınıza "Hey, gidip şunu yahoo'layayım" demezsiniz.

Yeni bir telefona ihtiyacınız olduğunda şöyle dersiniz: "Yeni bir iPhone'a ihtiyacım var."

Bir tema parkına gittiğinizde "Disney'e gidiyorum" dersiniz.

2. Fiyat Hendek
Bu, elde edilmesi ve elde tutulması çok zor bir hendektir. Ancak, bu hendeği sürdürebilirseniz uzun vadede çok başarılı olursunuz.

Fiyat hendeği, bir şirketin diğer şirketlerin sizinle rekabet edemeyeceği kadar düşük fiyatlar tutabilmesidir.

Örneğin, Geico sigortası en ucuz sigortalardan biri olarak bilinir çünkü aracıları yoktur. Lemonade Insurance bu konuda çalışan bir teknoloji sigorta şirketidir.

Costco, Fiyat Hendekli bir şirketin çok popüler bir örneğidir. Costco'dan alışveriş yapmak için neden 30 dakika yol gidiyorsunuz? Ürünlerin fiyatı diğer mağazalara kıyasla çok ucuz.

Herhangi bir moron bir işletme açabilir ve bir ürün için düşük bir fiyat talep edebilir. Sorun ne? Maliyetleri çok ucuz olduğu için düşük fiyat uygulayan bir şirket istiyorsunuz.

3. Gizli Hendek
Bu oldukça açık bir hendektir, bunlar patentleri veya ticari sırları olan şirketlerdir.

Bir şirketin bir ürün üzerinde patenti varsa, onlarla rekabet etmeniz yasa dışıdır.

Örneğin, bir ilaç şirketi bir ilacın patentini alırsa, patenti olan şirket siz olmadığınız sürece o ilacı satmanız yasa dışıdır.

4. Ücretli Köprü Hendeği
En yaygın ücretli köprü hendeği, hükümetle uzun vadeli büyük bir anlaşması olan bir şirkettir. Bir kamu hizmeti şirketi bu türün çok yaygın bir örneğidir. Kaliforniya'daki PGE tam bir felaket oldu, ancak hala buradalar çünkü Kaliforniya'nın başka seçeneği yok.

Palintir de hükümetle uzun vadeli büyük anlaşmaları olan bir teknoloji şirketi.

Ben şahsen algoritmaların ücretli bir köprü hendeği olduğuna inanıyorum. Örneğin, Instagram algoritması oldukça değerli.

5. Hendek Değiştirme
Hendek değiştirme, bir şirketten diğerine geçmenin sakıncalı olduğu durumdur. Örneğin, diş hekiminiz buna harika bir örnek olabilir. Bir başka örnek de bankanız olabilir.

Teknolojide, Yahoo arama çıksa bile, ben yine de "google.com" yazıyorum.

Unutmayın, şirketlerin bunlardan yalnızca birine ihtiyacı vardır. En önemlisi, şirketin bunları seçebilmek için sizin yetkinlik alanınızda olması gerekir.

Sonuç olarak, kendinize şunu sorun: Milyar doları olan bir aptal bu şirketi yok edebilir mi? Örneğin, bana 1 milyar dolar verseniz ve Coca-Cola'dan daha iyi bir meşrubat yapmamı ve onların şirketini yenmemi söyleseniz. Hiç şansım olmazdı.

Alıntı:Archive - The Matt Allen Letter (substack.com)

Yatırım yapmanın 20 altın kuralı

Çoğu insan yatırımcı olmak ister 

Ancak çoğu yatırımcı yatırım yapmanın altın kurallarını bilmemektedir 

İşte yatırım yapmanın 20 altın kuralı:

1. Neye Sahip Olduğunuzu Bilin 

Çoğu yatırımcı hisse senedinin bir piyango bileti olduğunu düşünür. Ancak her hisse senedinin arkasında bir şirket vardır. 

Şirketin ne yaptığını ve değerinin ne olduğunu öğrenin.

2. Duyguları Kaldırın 

Warren Buffett yatırımın %90'ının saf duygulardan oluştuğunu söyler. Duyguları ortadan kaldırırsanız, diğer yatırımcılara karşı büyük bir avantaj elde edersiniz.

3. Asla Ödünç Parayla Yatırım Yapmayın 

Charlie Munger, erkeklerin en büyük zaafının 

-Kadınlar

-Likör 

-Kaldıraç 

Borsa düşüşe geçerse, teminat tamamlama çağrısı yüzünden mahvolursunuz

4. Finansal Tabloları Anlamak 

Muhasebe, yatırımın dilidir. 

Her 3 mali tablonun nasıl okunacağını anlamalısınız: 

-Nakit Akışı

-Bilanço

-Gelir Beyanı

5. Uzun Vadeye Odaklanın 

Borsa uzun vadede her zaman yükselir. 

Ancak, kısa vadede kolayca yukarı ve aşağı gidebilir. 

Uzun vadeye odaklanın ve ödüllendirileceksiniz.

6. " Alanınızdaki" avantajı kullanın 

Hakkında çok şey bildiğiniz bir uzmanlık alanınız varsa, bu alana yatırım yapmaya odaklanmalısınız. 

Örneğin, modayı seviyorsanız, perakende alanına yatırım yapmaya odaklanmalısınız. 

Teknolojiyi seviyorsanız, teknoloji hisselerine yatırım yapmaya odaklanmalısınız

7. Sürüyü görmezden gelin 

Wall Street aynı yönde hareket ediyor. Sürüdeki koyunlar gibi aynı anda hem yükselişte hem de düşüştedirler. 

Gürültüyü görmezden gelebilirseniz, onlara karşı büyük bir avantaj elde edersiniz.

8. Bir sonraki " popüler" hisse senedinden kaçının 

Uber şoförünüz size bir kuruşluk hisse senedi tüyosu verdiği için bir hisse senedine yatırım yapıyorsanız, kendinizi başarısızlığa hazırlıyorsunuz demektir. 

Büyük indirim yapan harika şirketler bulun ve onları uzun süre elinizde tutun.

9. Kazananların kazanmasına izin verin 

Yatırımda ihtiyacınız olan tek şey birkaç BÜYÜK kazanan. 

Sorun ne mi? 

Çoğu insan kazananları çok erken satar ve düşük performans gösteren hisse senetlerini satın alır

10. Borsa düşüşleri fırsattır

Çoğu insan düşüşlerin panik yapma zamanı olduğunu düşünürken, gerçekte bunlar atağa geçme zamanıdır.

11. Makroya odaklanmayın 

Ekonomi, faiz oranları veya genel borsa hakkında yapabileceğiniz hiçbir şey yoktur. 

Ancak, büyük şirketlerle ilgili araştırmalarınızı kontrol edebilir ve bir sonraki büyük olayı bulabilirsiniz.

12. Asla Para Kaybetmeyin 

Çoğu yatırımcı bir yatırımdan ne kadar para kazanacaklarına odaklanır. 

Oysa ne kadar kaybedebileceklerine ve paralarını nasıl koruyabileceklerine odaklanmalıdırlar.

13. Aşırı çeşitlendirme yapmayın 

Bireysel hisse senedi satın almak zordur. 

Warren Buffett birkaç hisse senedine sahip olmaya ve bu hisse senetleri hakkında her şeyi bilmeye inanır.

14. Endeks Fonları Satın Alın 

Tek tek hisse senetlerini araştırma tutkunuz yoksa, S&P 500 ve Nasdaq'ı takip eden endeks fonları satın almanız yeterlidir

15. Eğer şirket iyi giderse, hisse senedi de onu takip edecektir. 

Hisse senedi düşmüşse ama işletme iyi gidiyorsa. Hisse senedi fiyatı eninde sonunda işletmeyi yakalayacaktır. 

Hisse senetlerine yatırım yaparken, indirimde olan hisse senetlerini bulmalısınız

16. Küçük karlı şirketlere odaklanın 

Büyüyen bir alanda lider olan küçük kârlı bir şirket bulabilirseniz, BÜYÜK bir kazanç şansına sahip olursunuz

17. Serbest Nakit Akışı 

Jeff Bezos serbest nakit akışını nihai finansal ölçüt olarak nitelendiriyor 

Yatırımcılar kazançlara değil serbest nakit akışına odaklanmalı

18. En iyi elde tutma süresi sonsuza kadardır

Warren Buffett bir hisse senedine yatırım yaptığında, sonsuza kadar elinde tutabileceği şirketleri arar. 

Bu sizin için de geçerli olmalı

19. İleriye bakın, geçmişe değil 

Bugünün yatırımcısı dünün büyümesinden kâr etmez. 

Her zaman yeni fırsatlar bulmaya odaklanmalısınız.

20. Kendinize yatırım yapın 

Yapabileceğiniz en iyi yatırım kendinize yaptığınız yatırımdır

Okuduğunuz için teşekkürler! 

Bu twitter başlığını beğendiyseniz: 

-RT ilk tweet'im 

-Beni takip et 

@investmattallen

 -Bültenime abone olun 

Nesiller boyu zenginlik yaratmanıza yardımcı olmak için her gün bunun gibi şeyler tweetliyorum

Milyonerlerin çoğu borsaya yatırım yapar

Ama okulda nasıl başarılı bir portföy oluşturacağınızı öğretmiyorlar
Size nasıl olduğunu göstereyim:

Borsa doğası gereği öngörülemez ve değişkendir
Ancak bazı denenmiş ve doğru ilkeler yatırımcıların uzun vadeli başarı şanslarını artırmalarına yardımcı olabilir
Büyük hisselerdeki karları kilitlemek ve bir toparlanma umuduyla kaybedenlerinizi tutmak cazip gelebilir
Ama bu akıllıca değil.
Aşağıda, borsada uzun vadeli başarı elde etmek için uygulamanız gereken 10 ana yatırım ilkesi yer almaktadır
Bunları uygulayın ve gelecek yıllar için olağanüstü bir servet oluşturun

1. Kazananlarınızı sürün

Peter Lynch "10 kat artan yatırımlardan" bahsediyor
Başarısını portföyünde az sayıda bu hisse senetlerinin bulunmasına bağlamıştır
Ancak kritik olarak, bu, dalgalanma boyunca hisse senetlerine tutunacak disipline sahip olmanızı gerektirir...
Buradaki kilit nokta, kazananlarınızı birçok kez katladıktan sonra bile elinizde tutacak disipline sahip olmaktır
Akıllı bir yatırımcı, fiyat hareketinden ziyade hisse senedinin temellerine dikkat ederek kazançlarına ne zaman ekleme yapacağını bilir

2. Kaybedeni Sat

Bir hisse senedinin sert bir düşüşten sonra toparlanacağının garantisi yoktur
Bu nedenle, düşük performans gösteren bir işletmenin beklentileri konusunda gerçekçi olmak önemlidir
Hisse senetlerinin değer kaybettiğini kabul etmek, birçok insanın zorlandığı bir hatayı kabul etmektir...

Ancak daha fazla kaybı önlemek için kaybeden birini satmakta utanılacak bir şey yok

Her iki senaryoda da şirketleri değerlerine göre değerlendirmek, bir fiyatın gelecekteki potansiyeli haklı çıkarıp çıkarmadığını belirlemek çok önemlidir

3. Küçük Şeylerle Uğraşmayın

Kısa vadeli fiyat hareketlerini izlemeye daha az zaman harcayın ve uzun vadeli iş yürütme, gelir ve karlılık yörüngesini izlemeye daha fazla zaman ayırın

Günlük hareket önemli değil

Uzun vadeli yatırımcılar, yıllar veya daha uzun süren zaman dilimlerine dayanarak başarılı olurlar

4. Sıcak Bir İpucunun Peşinden Gitmeyin

Kaynağı ne olursa olsun, zor kazandığınız paranızı yatırmadan önce her zaman bir şirket hakkında kendi analizinizi yapın

Kaynağın güvenilirliğine bağlı olarak ipuçları bazen işe yarayabilir, ancak uzun vadeli başarı için derinlemesine araştırma yapılması gerekir

5. Bir Strateji Seçin ve Ona Bağlı Kalın

Hisse senedi seçmenin birçok yolu vardır

Ancak tek bir stratejiye bağlı kalmak önemlidir

Farklı yaklaşımlar arasında geçiş yapmak sizi piyasa zamanlayıcısı yapar ki bu da tehlikeli bir durumdur

Hedefinizi ve stratejinizi yazın ve buna bakın

6. F/K Oranına Fazla Önem Vermeyin

Yatırımcılar F/K oranlarına büyük önem veriyor

Tek bir metriğe çok fazla önem vermek tavsiye edilmez

F/K oranları en iyi şekilde diğer analitik süreçlerle birlikte kullanılır

Düşük F/K ≠ değerinin altında

Yüksek F/K ≠ aşırı değerlenmiş

7. Geleceğe Odaklanın ve Uzun Vadeli Bir Perspektifi Koruyun

Yatırım yapmak, henüz gerçekleşmemiş şeylere dayanarak bilinçli kararlar vermeyi gerektirir 

Geçmiş veriler gelecekteki gelişmelere işaret edebilir, ancak asla garanti değildir

Bir hisse senedi %100 kazanç sağladıktan sonra zirveye ulaşmış gibi görünebilir...

Ancak işin temellerini kontrol ettikten sonra, hisse senedinin hala ucuz olduğunu fark edebilir, satın alabilir ve %700 kazanç elde etmeye devam edebilirsiniz

Tıpkı Peter Lynch'in Subaru'da yaptığı gibi

Geçmiş hisse senedi fiyat hareketlerine göre değil, işletmenin gelecekteki potansiyeline göre yatırım yapın

8. Açık Fikirli Olun

Birçok büyük şirket evlere şenlik

Ancak birçok iyi yatırım marka bilinirliğinden yoksundur

Aslında, küçük sermayeli hisse senetleri tarihsel olarak büyük sermayeli benzerlerinden daha fazla getiri sağlamıştır

İşte size bazı gerçekler...

1926'dan 2017'ye kadar ABD'deki küçük sermayeli hisse senetleri ortalama %12,1 getiri sağlamıştır

S&P 500 ise %10,2 getiri sağladı.

Size küçük sermayeli şirketlere yatırım yapın demiyorum.

Arada bir Dow Jones'daki hisse senetlerinin ötesine bakmanızı söylüyorum

9. Kuruşluk Hisse Senetlerinin Cazibesine Direnin

Yeni başlayanlar yanlışlıkla kuruşluk hisse senetlerinde kaybedecek daha az şey olduğuna inanıyor

Bir hisse senedi ister 1 dolar ister 100 dolar olsun, eğer 0 dolara düşerse, ilk yatırımınızın %100'ünü kaybetmiş olursunuz

Kuruşluk hisse senetleri daha az denetlendiği ve çok daha fazla dalgalanma gösterdiği için daha risklidir

10. Vergiler Konusunda Endişeli Olun Ama Endişelenmeyin

Vergileri her şeyin üstünde tutmak yanlış kararlar almanıza neden olur

Vergi etkileri önemli olsa da, paranızı güvenli bir şekilde büyütmek için ikincil öneme sahiptir

Yüksek getiri elde etmek birincil hedeftir

Yatırım yaparken her zaman doğru kararı vermek zor olabilir

İnsanlar, her gün yaptığımız seçimlerde bu duygularla hareket eden duygu yüklü varlıklardır

Ve biyolojinize karşı çıkmak zordur.

Bu denenmiş ve test edilmiş ipuçlarını anlamak yardımcı olabilir

Alıntı:https://twitter.com/FiSavvy

93/08-Bir Tavuğun Biyoteknoloji Rehberi

 

Yazan: Peter Lynch

Son köşe yazımda, biyoteknoloji yatırımlarının, özellikle de üzerinde çok fazla gürültü koparılan ve çoğu zaman hiçbir şey hakkında olmayan küçük "start-up" şirketlerinin tehlikelerinden bahsetmiştim. Hala biyoteknolojiye ilgi duyan ancak risklerden hoşlanmayanlar için bir çıkış yolu olabilir.

Yatırımcılar son biyoteknoloji satışlarında inançlarını ve paralarını kaybettiğine göre, bu sektördeki 225 kadar halka açık şirket artık kendilerini ayakta tutmak için halkın cömertliğine güvenemez. Geçmişte, bir biyoteknoloji laboratuarı nakit parası bittiğinde, hevesli bir alıcı kalabalığına her zaman daha fazla hisse satabilirdi, ancak bugün değil. Yeni hisse senedi piyasası ilgisizlikten neredeyse kapandı.

Sonuç olarak, nakit sıkıntısı çeken biyoteknoloji şirketleri, çoğunlukla ilaç devleri olmak üzere daha zengin ortaklarla birleşmeler, ortak girişimler veya lisans anlaşmaları yapmak zorunda kalıyor. Böylece, biyoteknolojiye yatırım yapmak için yeni tavuk yaklaşımı: İlaç devlerini satın al.

İlaç şirketleri için biyoteknolojiye dahil olma şansı daha iyi bir zamanda gelemezdi. Hillary Rodham Clinton'ın çok ötesinde sorunları var. 1980'lerin parlak günlerinde (parlak gibi sıfatların bile ilaca dönüştüğü zamanlarda), ilaç devleri kazançlarını yıllık %12 ila %20 oranında artırmanın mutluluğunu yaşadılar. Ancak son zamanlarda, en çok satan geleneksel ilaçlarının (Cardizem, Procardia, Ceclor) patent süreleri dolduğundan, jenerik ilaçların şiddetli rekabetiyle karşılaştılar.

Şimdi, bu geleneksel çok satan ilaçlar para kazanma güçlerini kaybederken, laboratuarlardan yeni biyoteknoloji ürünleri çıkmaya başladı. Genetik mühendisliğinin bu harikaları, geçmişte tedavisi mümkün olmayan birçok hastalığı tedavi etme potansiyeline sahip olmakla kalmıyor, aynı zamanda uzun yıllar boyunca süresi dolmayacak yeni patentlerin korumasına da sahipler.

Wall Street'teki her biyoteknoloji analistinin, bir biyoteknoloji ittifakından fayda sağlayacak bir ilaç devi hakkında bir hikayesi vardır. Merrill Lynch'ten Stuart Weisbrod bana Schering-Plough'dan bahsetti. Kulağa bir traktörün kayaya çarpması gibi geliyor, ancak Schering-Plough 1993 yılında hisse başına 4.20 dolar kazanması beklenen müreffeh bir şirket. Biyoteknoloji Ar-Ge'sine her yıl harcadığı 125 milyon dolar olmasa 50 sent daha fazla kazanacaktı;

Bu şirket içi araştırmaya ek olarak Schering-Plough'un Biogen ile alfa interferon pazarlamak için bir lisans anlaşması vardır ve bu anlaşma bugüne kadar oldukça karlı olmuştur. Şu anda Schering-Plough'un hisseleri 1993 yılı kazançlarının yaklaşık 15 katından satılıyor ve kazançların %15 oranında artmaya devam etmesi bekleniyor. Biyoteknoloji laboratuvarından gelecek bir başka başarı da bunu hızlandıracaktır.

Bir de Genentech ile ortak bir girişimle rekombinant insülin üreten Eli Lilly var. Genentech gelirin tahmini %8'ini, Lilly ise geri kalanını alıyor. Lilly, Centocor ile başka ortak girişimler de yapıyor. Bu arada, bir başka ilaç devi olan Hoffmann-La Roche'un ana şirketi Roche Holdings, Genentech'in %60'ını satın almak için 2,1 milyar dolar harcadı. Benzer şekilde American Home Products da Genetics Institute'un %67'sini satın aldı.

American Home'a bu fırsat Genetik Enstitüsü'nün Amgen'e karşı önemli bir patent davasını kaybetmesinin ardından verildi. O zamandan bu yana Genetik Enstitüsü'ndeki bilim insanları, Çin hamsterlerinin yumurtalık hücrelerine değiştirilmiş bir gen yerleştirerek kan pıhtılaştırıcı bir protein üretti. Bu tür şeyleri nasıl düşündükleri beni aşıyor, ancak sonuç hemofili tedavisinde bir atılım.

Genetik Enstitüsü ayrıca doku ve kemik nakillerinin yerini almak üzere kemik kıkırdağı ve dokusunu onarabilen bir klonlanmış protein ailesiyle de ilerliyor. Kan hücresi çalışmaları bulaşıcı hastalıkların tedavisinde devrim yaratabilir. Bunlar, başından beri benim bile anlayabileceğim türden şeyler yapan American Home için çok önemli gelişmeler olabilir _ 41 yıldır üst üste kâr payını artırıyor.

Bir de biyoteknolojiye yatırım yapmak için ters tavuk yaklaşımı var: İlaç devleri tarafından yutulan biyoteknoloji şirketlerini ya da büyük ortak girişimlere dahil olanları satın alın. Bir Roche, Genentech'in hisselerinin %60'ını satın almak için milyarlar harcadığında, kalan %40'ta bir miktar değer kaldığına dair oldukça iyi bir işarettir. Aslında, Roche'un çoğunluk hissesini satın alma planının açıklanması beni biyoteknoloji endüstrisinin gerçek olduğuna ikna etti.

Bu olay 1990 yılının Eylül ayında gerçekleşti. Genentech hisselerinin 21 dolardan 39 dolara tırmanmaya başlaması dört ay sürdü. Roche'un Genentech'in kalan hisselerinin tamamını, piyasanın çok üzerinde ve her çeyrekte artan bir fiyattan satın alma opsiyonu hâlâ var. Bu da hisse senedine yerleşik bir destek sağlıyor. American Home Products'ın Genetics Institute ile benzer bir anlaşması var.

İlaç devleriyle kısmen birleşen biyoteknoloji şirketleri, sürekli daha fazla nakit bulmak için çırpınan bağımsız rakiplerinin başına bela olan likidite sorununu çözmüş oluyor. Hayatta kalmak ve rekabet edebilmek için bir biyoteknoloji şirketinin laboratuarlardaki bilim adamlarını destekleyecek ve ardından klinik deneyler için ödeme yapacak kaynağa sahip olması gerekir. Son olarak, eğer bir FDA onayı alırlarsa, rakip bir biyoteknoloji şirketi aynı şeyi daha önce geliştirdiğini iddia ettiğinde ürün üzerindeki sahipliklerini savunmak zorunda kalabilirler.

Görünüşe göre Biogen, Amgen, Genentech ve Genetics Institute, FDA tarafından onaylanmış herhangi bir şey üreten bir avuç biyoteknoloji şirketi arasında yer alıyor. Bu dört şirket arasında en başarılı olan Amgen, bir ilaç devine benzemeye başladı__mevcut ürünlerinden iyi kazançlar elde eden ve potansiyel olarak değerli yeni ürünleri olan köklü bir kuruluş. Geçen yıl hisse başına 2,40 dolar ya da 358 milyon dolar kazandı.

Amgen, 1989 dolaylarında Fidelity'nin o dönemdeki biyoteknoloji analisti Mike Gordon tarafından fark edildi. Gordon, aralarında bendenizin de bulunduğu şirket içi fon yöneticilerini, hisse 5 ila 7 dolar arasında satılırken hisse senedine yüklenmeye çağırıyordu. Daha sonra 1989'da Amgen'in ilk satılabilir bileşiği Epogen FDA'dan son onayını aldığında, hisse senedi fiyatı 10 dolara ulaşmıştı. 1991'in sonunda fiyat 76 $ gibi yüksek bir seviyeye ulaşmıştı. Böylece yaklaşık iki yıl içinde hissedarlar yatırımlarının on katından fazlasını kazanmış oldular.

Bu ders sadece biyoteknoloji için değil, genel olarak yatırım için de geçerlidir: İyi haberlerin çoktan çıkmış olması, yatırım yapmak için çok geç olduğu anlamına gelmez. Biyoteknolojideki en büyük kârların yeni kurulan şirketlere ve onların test edilmemiş fikirlerine spekülasyon yaparak elde edildiği doğru olsa da, Amgen'in hisseleri 1991-92 yıllarında, Epogen bileşiği üzerindeki tüm patent savaşlarını kazandıktan sonra tekrar ikiye katlandı.

Sonra, bir başka şirket önemli bir klinik testte başarısız olduğu için tüm biyoteknoloji sektörü düşüşe geçer ve Amgen'in hisse senedi fiyatı da diğerleriyle birlikte düşer. 70 dolarlık bir hisse senedi derhal 35 dolara düşer ve 10 milyar dolarlık Amgen, 5 milyar dolarlık Amgen'e dönüşür. Biyoteknoloji hisselerine yatırım yapan bir yatırımcının güçlü bir mideye sahip olması gerekir ve ileri görüşlü olmak da yardımcı olur.

Tüm biyoteknoloji piyasasının darbe aldığı bu gibi zamanlarda cesur yatırımcılar, hisse değerleri nakit varlıklarına yakın olan şirketler gibi pazarlık fırsatları arayabilir. Elbette biyoteknoloji şirketleri nakitlerini oldukça hızlı bir şekilde tüketebilir. Bununla birlikte, araştırmayı halihazırda piyasada ya da en azından klinik çalışmalarda ilaçları olan ve bazı gelirler elde eden şirketlerle sınırlamak riskin bir kısmını azaltacaktır. (Örneğin ImmuLogic Pharmaceutical Corp.'un Catvax ve Ragvax adlı alerji aşıları, Marion Merrell Dow ile ortak girişim anlaşması, Merck ile ortak Ar-Ge projesi, 13,2 milyon dolar geliri var ve üç aydır nakit değerine yakın bir fiyattan satılıyor).

Bir ilaç devini ve onun biyoteknoloji bağlantılarını analiz edecek eğitimden yoksun, normal bir mideye sahip ortalama bir yatırımcı için en iyi çıkış yolu bir yatırım fonu satın almaktır. Her ne kadar zamanımın çoğunu insanlara takip ettikleri hemen her sektörde başarılı hisse senedi seçicileri olabileceklerini söyleyerek geçirsem de, biyoteknoloji bir istisnadır. O kadar değişken ve o kadar karmaşık ki seçme işini profesyonellere bırakmak mantıklı olabilir. Mahallenizdeki yatırımcının avantajı burada size yardımcı olmayacaktır.

Şu anda ABD'de biyoteknoloji ile ilgili 14 fon satışta. Çoğu biyoteknoloji hisselerini sağlık hizmetleri hisseleriyle birleştiriyor, bu nedenle yatırımcı biyoteknolojiye yalnızca kısmi olarak maruz kalıyor, ancak tüm karmaşık anlaşmalarla birlikte "saf" bir biyoteknoloji yatırımının ne olabileceğine karar vermek zorlaşıyor.

Biyoteknolojiye en çok maruz kalan iki fon Karen Firestone tarafından yönetilen Fidelity's Select Biotechnology ve Sandra Panem tarafından yönetilen Oppenheimer Global Bio-Tech'tir. Panem ortalama bir borsa jokeyi olmaktan çok uzak. Mikrobiyoloji alanında doktorası var ve bir zamanlar Washington'daki Brookings Enstitüsü'nde biyoteknoloji ekonomisi üzerine yazıyordu. Bu, bu alandaki uzmanların, hem analistlerin hem de fon yöneticilerinin tipik bir örneğidir ve çoğu birden fazla dereceye sahiptir. Merrill Lynch'ten Weisbrod'un biyokimya alanında doktorası ve Columbia'da MBA'i var; Çin hamsterlarının yumurtalık hücrelerini ve fiyat-kazanç oranlarını tartışmadan önce bir insanın ihtiyaç duyduğu türden bir arka plan bu.

Diğer iki biyoteknoloji yatırım fonu, New York Borsası'nda işlem gören kapalı uçlu türdendir. Bunlar, her ikisi de Hambrecht & Quist'te Alan Carr tarafından yönetilen H&Q; Healthcare ve H&Q; Life Sciences, dolayısıyla H&Q; öneki. Carr'a göre biyoteknolojiye yatırım yapmak için iyi bir zaman, zira sağlık hizmetleri kârları konusundaki endişeler, çoğu kâr etmese de biyoteknoloji hisseleri de dâhil olmak üzere ilgili tüm hisselerin fiyatlarını düşürdü.

H&Q; Healthcare'de Carr, fonun parasının %42'sini biyoteknolojiye yatırdı. Bu paranın bir kısmını da bir risk sermayedarının yapacağı gibi, yeni kurulmuş biyoteknoloji şirketlerine sermaye sağlamak için yatırıyor. Bugünlerde biyoteknolojiye yatırım yapan risk sermayedarlarının sayısı azaldıkça, yatırım fonları da bu rolü oynamaya başlıyor.

Sizi şu dipnotla baş başa bırakayım:

Genellikle, rekabetin yoğun olduğu yüksek büyüme alanlarına yatırım yapmak için en sevdiğim yöntem tava ve kürek tekniğidir. Bu teknik adını, Altına Hücum döneminde iflas eden maden arayıcılarına ekipman satarak zengin olan 19. yüzyıldaki genel mağaza sahiplerinden alır. Bilgisayar gibi düzinelerce şirketin aynı şeyi satmak için mücadele ettiği bir çılgınlık gördüğümde, hepsine ihtiyaç duydukları temel bir aygıtı sağlayan bir tedarikçi ararım.

Biyoteknolojide böyle bir şirket bulamadım ama Stuart Weisbrod bir tane olduğunu söylüyor: Applied Biosystems. Ona göre bu, tüm grup içinde en iyi performans gösteren hisse senediydi. Applied Biosystems DNA ve protein sentezleyicileri ve tüm biyoteknoloji laboratuvarları tarafından kullanılan diğer malzemeleri üretiyordu. Perkin-Elmer tarafından devralınana kadar iyi bir hisse senediydi, ne yazık ki sadece Applied Biosystems kısmı için satın alınamayacak kadar büyük bir şirket. Tava ve kürek tekniğinin bu kadar sık işe yaraması esrarengiz.
--------------------------------------
Peter Lynch 1990 yılında, 15 yıllık bir dönem boyunca tüm yatırım fonları arasında en iyi performansı gösteren Magellan Fonu'nu yönetmekten emekli oldu. Kendisi Fidelity Group fonlarının mütevellisidir ve yeni kitabı Beating the Street Mart ayında Simon & Schuster tarafından yayımlanmıştır.

ANAHTAR KELİMELER: Yatırım Fonları, Biyoteknoloji Endüstrisi, Yatırım Stratejileri

KEYWORDS: Mutual Funds Investing, Biotechnology Industry, Investing Strategies

 

93/06-Biyoteknoloji Üzerine Bahse Girmek

Yazan: Peter Lynch

Biyoteknoloji grubunun son çöküşü, neredeyse her zaman olduğu gibi ilgimi çekti. Bu, otomobil icat edildikten sonra bir daha geri dönme şansı olmayan eyercilik grubunun çöküşüne benzemiyor. Biyogenetik hem geleceğin endüstrisi hem de günümüzün çöküşü olarak kendini kabul ettirdi.

Bir biyoteknoloji laboratuarında neler olup bittiği hakkında hemen hemen hiçbir şey bilmediğim için bu alanda uzmanlaşmış birkaç analist ve fon yöneticisini aradım. Merrill Lynch'te biyoteknoloji analisti olan Stuart Weisbrod'un bana aktardığı kadarıyla işin can alıcı kısmı şu. Eğer 1986'nın başlarında herhangi birimiz eşit miktarda < wam-co NYSE:GNE>Genentech, Amgen, < wam-co NASD:CHIR>Chiron, Cetus (daha sonra Chiron tarafından satın alındı), < wam-co NASD:BGEN>Biogen ve Genex satın alacak kadar akıllı olsaydık, Genex'in sıfıra inmesine rağmen 10.000 dolarlık bir yatırımı 105.414 dolara dönüştürerek 1992'nin sonuna kadar yıllık %40 kazanç elde ederdik. Bu, biraz dikkat gerektiren türden bir sonuçtur.

On üç yıl önce, bu şirketlerin ilki borsalarda boy göstermeye başladığında, bir şirket kurmak için tek gereken şeyin 100 doktora, 101 mikroskop ve 100 milyon dolar nakit olduğunu duyduğumu hatırlıyorum. Sanırım 101. mikroskop yedekti. Belki de 26 mikroskobu olan 25 doktor vardı, ama hikaye hep aynıydı: Parlak bilim insanları, hissedarların bir gün düzenli bir kar elde edeceği yararlı bir ürüne dönüştürülebilecek parlak bir fikir bulmaya mecburdu.

Düzenli kârlardan bahsetmişken, doktoraları işe almak ve mikroskopları kurmak için para yatıran risk sermayedarları, hisselerinin tamamını veya bir kısmını ilk halka arzda satarak "nakde çevirebilir". Wall Street'te buna "tohum sermayesini toplamak" deniyor.

Kazanç getirmeyen gizemli girişimlerden kaçınılması gerektiği teorisiyle biyoteknoloji ihraçlarının ilk telaşını görmezden geldim. Genentech'in halka arzından bir miktar satın aldım ve 14 Ekim 1980'deki ilk işlem gününde hisse senetleri 35 dolardan 89 dolara yükseldi. Bu olağanüstü bir olaydı ve gelecekteki heyecan verici beklentilerin bir işaretiydi. Ancak biyoteknoloji grubu, fonu yönettiğim süre boyunca Magellan'ın portföyünün %0,5'inden daha azını oluşturuyordu.

On yıl sonra, biyoteknoloji biliminin hızla ilerlediğini duyuyorum. Araştırmaların hızı arttı ve bilim insanları 1980'de hayal bile edilemeyecek kadar çok genetik buluşa imza atıyor. Son zamanlarda birçok ciddi hastalık için potansiyel tedaviler bulmaya başladılar.

Hızla ilerleyen bir başka şey de hisseleri halka açık olan biyoteknoloji şirketlerinin sayısı. 1980'de var olan nakit paraya, doktorlara ve mikroskoplara sahip bir avuç şirket yerine, şimdi yaklaşık 225 şirket var ve bunların çoğu son biyoteknoloji çöküşüyle sona eren son halka arz dalgasında eklendi.

Sorun ve satışların nedeni de burada yatıyor. Mikroskoplardan birinden çıkan harika bir fikrin satılabilir bir ürüne dönüşme ihtimali çok düşük (1000'de 1 gibi). Artık yeni ilaç geliştirme işine giren tüm şirketlerle birlikte, hangi şirketin ilacının FDA tarafından onaylanacağını tahmin etmek, bir yığın kaplumbağa yumurtasından hangisinin kaplumbağaya dönüşüp denize ulaşacağını seçmekten daha kolay değil.

Satılabilir bir ürünü FDA'nın zorunlu kıldığı üç denemeden geçirmek 5 ila 15 yıl sürebilir ve 100 milyon ila 500 milyon dolara mal olabilir. Şimdiye kadar biyoteknoloji grubu, bir şeyler icat etme konusunda, Super Bowl gibi roma rakamları verilen korkunç üç Aşamayı atlatmaktan çok daha becerikliydi.

Faz I'de yeni madde 20 ila 100 hasta üzerinde test edilerek kullanımının güvenli olup olmadığı ve insanları olduklarından daha fazla hasta edip etmeyeceği belirleniyor. Daha sonra, maddenin gerçekten işe yarayıp yaramadığını göstermek için 50 ila 250 hastayı içeren Faz II vardır. Bundan sonra, maddenin farklı ortamlarda işe yaradığını göstermek için birkaç bin hastayı içeren çok merkezli denemeler olan Faz III gelir.

Son zamanlarda olan şey, yeni ilacın Faz I ve II'den geçmesi ve yatırımcıların nihai FDA onayı beklentisiyle hisse senedini artırması (bir biyoteknoloji hissesinin bir faz ve diğeri arasında değerinin iki katına çıkması nadir değildir) ve ardından şirketin Faz III'te başarısız olmasıdır.

Bu yılın başlarında Synergen septik şoku tedavi eden ilacı Antril ile Faz III'te başarısız oldu ve hisse senedi bir günde değerinin %68'ini kaybetti - bu kader daha önce benzer ilaçlar geliştiren XOMA ve Centocor şirketlerinin de başına gelmişti. Bir keresinde "bilgili kişilerin" Centocor'un Centoxin'inin Faz III'ü geçme şansının %90 ila %95 olduğunu düşündükleri bildirilmişti ki bu da biyoteknoloji alanında çok fazla bilginin tehlikeli bir şey olabileceğini gösteriyor.

Dahası, bir biyoteknoloji şirketi büyük bir testte başarısız olduğunda, Synergen'in ilacının geçen Şubat ayında başarısız olmasından sonra olduğu gibi, diğerleri benzer şekilde satılıyor. Son yıllarda o kadar çok ilaç şu ya da bu testte başarısız oldu ki, 1991 sonu ile Şubat 1993 arasında tüm sektörün piyasa değeri yaklaşık 41 milyar dolardan 26 milyar dolara geriledi, bu da bize kazançların aksine umutlara ve hayallere dayanan bu değerlemelerin ne kadar zayıf olabileceğini hatırlatıyor.

Bu da başka bir sorun: Biyoteknolojideki kazançlar, bilim insanlarının henüz icat etmediği tavuk dişleri kadar kıt. Bugüne kadar sadece Genentech ve Amgen'in anlamlı bir kazanç geleneği olduğu söylenebilir, ancak Genentech'in kazançları bile oldukça değişkendir ve Amgen 1991 yılına kadar ciddi para kazanmaya başlamamıştır. Diğerleri de aynı başarıyı gösteremedi. Genzyme 1991'de, Biogen 1992'de az da olsa bir şeyler kazandı ve bildirildiğine göre Chiron da başa baş noktasına gelmek üzere.

Bu, aşağı yukarı, tüm biyoteknoloji grubundan elde edilen geliri özetliyor. Biyoteknoloji grubundaki 225 şirketten sadece bir düzinesinin ürünleri onaylanmış durumda ve bu şirketlerin %90'ından fazlası "gelir öncesi" aşamada takılıp kalmış durumda. İki yakasını bir araya getiremeyen firmalar genellikle daha büyük şirketlerin bünyesine katılıyor: Temmuz 1990'dan bu yana yaklaşık 75 şirketin başına bu geldi.

Görünüşe göre, uzmanlar da İngiliz edebiyatı diplomasına sahip ortalama bir insan kadar potansiyel Genex'ler arasından bir sonraki Genentech'i nasıl seçecekleri konusunda karanlıkta. Paine Webber'de analist olan Linda Miller'a mikroskoplu doktoraların bu hisse senetlerini seçmede bir avantajı olup olmadığını sordum. O öyle düşünmüyor. 

Barron's'ta okuduğum bir makaleye göre, on molekülün test edildiği Amgen laboratuarlarındaki görevliler, bunlar arasında en az umut vaat edenin daha sonra Amgen'in yarım milyar dolarlık ilacı olan Epogen olduğuna ikna olmuşlardı. Aynı şekilde, Neupogen adlı ürün de bir anda ortaya çıktı ve şimdi Amgen'in ikinci yarım milyar dolarlık ilacı. Yani uzmanlar bile bu tür şeyleri tahmin etmekte zorlanıyor.

Dahası, bir Epogen ya da Neupogen'in başarısı, hukuk departmanında ne olacağı (patent anlaşmazlıkları sektörde yaygındır) ve FDA'da ne olacağı gibi bilim alanının dışındaki birçok faktöre bağlıdır. Biyoteknoloji şirketlerinin tedavi etmeye çalıştığı hastalıkların çoğunun test edilmesi zordur. Faz III'te genetik olarak üretilen yeni bir artrit ilacını aldıktan sonra birinin ne kadar daha iyi hissettiğini ölçmek zor.

Bay Weisbrod'un yatırım tavsiyesi, en heyecan verici ürünlere sahip şirketleri görmezden gelmek ve ilaçları onaylanma şansı en yüksek olanları satın almaktır. Amgen'deki potansiyeli oldukça erken gördü, çünkü Neupogen ölçülmesi kolay basit bir şey yaptı: Beyaz kan hücresi sayısını artırdı.

Klinik deneylerde Amgen'in kanıtlaması gereken tek şey, insanların Neupogen aldıktan sonra beyaz kan hücresi sayılarının arttığıydı. Synergen ise Antril'in insanların septik şokla başa çıkmasına yardımcı olduğunu kanıtlamak zorundaydı ki bu daha öznel bir egzersizdi.

Her biyoteknoloji analistinin potansiyel kazananları kaybedenlerden ayırmak için favori bir yöntemi vardır. Bazıları nakit paraya odaklanır ve mevcut harcama seviyelerinde birkaç yıl hayatta kalabilecek kadar parası olan şirketleri seçer ki buna "yanma oranı" denir. Diğerleri ise Ar-Ge harcamalarını şirketin toplam piyasa değeriyle karşılaştıran "M Skoru "na bakar. Diğerleri ise üretim hattındaki veya Aşama II ve III'teki ürünlerin sayısına bakar. Şu anda bunlar yalnızca bilinmeyeni anlamaya yönelik girişimlerdir.

Yaptığım görüşmelerden çıkardığım en önemli üç ders şunlar: (1) Henüz test edilmemiş heyecan verici yeni bir ilacı duyurduğu için bir biyoteknoloji şirketini satın almayın; (2) Heyecan verici bir ilacın ilk iki denemeyi atlattığı için Faz III için çantada keklik olduğunu varsaymayın; Ve (3) her zaman bahsettiğim yatırımcının avantajı genellikle biyoteknolojide işe yaramaz. Bu kuralları göz ardı eden yatırımcılar, Genex hissedarlarının yaptığı gibi, bir şey karşılığında hiçbir şey elde edemeyebilirler.

Biyoteknoloji bana 1960'lardaki bilgisayarları hatırlatıyor - genel olarak beklentiler muhteşem, ancak araştırmacıların çoğu muhtemelen başarısız olacak. Biyoteknoloji potansiyelini anlamak, sonra da paranızı yanlış şirkete yatırıp kaybetmek ne büyük bir kayıp. Riskleri azaltmanın mantıklı yolları var mı? Bir sonraki köşe yazımın konusu bu.

----------

Peter Lynch 1990 yılında, 15 yıl boyunca tüm yatırım fonları arasında en iyi performansı gösteren Magellan Fonu'nun yöneticiliğinden emekli oldu. Kendisi Fidelity Management & Research Co. şirketinin başkan yardımcısıdır ve Simon & Schuster tarafından yayınlanan Beating the Street adlı yeni bir kitap yazmıştır.

ANAHTAR KELİMELER: Biyoteknoloji Endüstrisi, Hisse Senedi Yatırımı

KEYWORDS: Biotechnology Industry, Stock Investing